6月11日，自小米在港交遞交上市申請一個月后，中國證監(jiān)會披露了小米發(fā)行CDR的招股書。小米正式成為A股首家發(fā)行CDR的"獨角獸"。此次小米的保薦機構及主承銷商為中信證券，但尚未敲定基石投資者及具體發(fā)行時間。

　　截至目前，兩份招股書也尚未披露CDR與港股的發(fā)行比例。不過，據(jù)此前路透報道，小米計劃融資100億美元，其中30億美元希望通過CDR籌集。

　　CDR存托憑證是指由存托人簽發(fā)、以境外證券為基礎，在中國境內發(fā)行、代表境外基礎證券權益的證券，該憑證可在市場上自由交易。6月7日，證監(jiān)會發(fā)布了《存托憑證(CDR)發(fā)行與交易管理辦法(試行)》等九份規(guī)章及規(guī)范性文件，為類似小米的"獨角獸"回歸開閘。

　　開閘之前，中國境外科技股回歸A股一直阻力不小。今年初，奇虎360曾為不愿接受長達兩年的排隊時間，選擇借殼上市。

　　與360等大部分意圖在境外上市的科技公司相同，小米是一家VIE架構的公司，由離岸控股公司、香港公司和國內實體組成。截至目前，小米共經歷五輪融資，投資方包括俄羅斯基金DST/Yuri Milner、新加坡政府基金在內的多家海外機構。

　　一位研究VIE的專家此前對《財經》表示，小米的融資路徑是，創(chuàng)始團隊通過BVI公司控制離岸公司的股份，然后稀釋這些股份出讓給投資人，拿到美元，再通過香港公司把美元轉到國內實體。

　　當時上述專家認為，如果小米要在A股上市，就要把這些聯(lián)系全部切掉，要么回購這些海外投資者的股份，要么用代持的方式，代價將會很大。

　　3個月后，證監(jiān)會發(fā)布的《辦法》條例為這些公司回歸，掃清了障礙。發(fā)行CDR，可在基本不改變現(xiàn)行法律框架的基礎上，實現(xiàn)回歸，且CDR交易規(guī)則與A股基本無差別。同時，發(fā)行CDR的企業(yè)不受A股對上市公司必須連續(xù)盈利三年的限制。

　　不過，CDR并非傳統(tǒng)意義上的IPO，為A股市場上的一個新證券品種。南方基金一位分析師對《財經》表示，從國際實踐來看，CDR與基礎股票間通常具有轉換機制。CDR雖然存在基礎股票，但是CDR本身和基礎股票的價格并不一定完全符合。

　　這意味著，小米的CDR回歸，可能帶來意想之外的結果。

　　截至目前，A股互聯(lián)網及新經濟概念的巨無霸股票不多， "小米這樣量級的科技獨角獸很有可能受到追捧，有可能導致CDR的定價高于境外的基礎股票。"他對《財經》評價稱。

　　也就是說，小米發(fā)行CDR后，定價會偏高，且大概率高于香港IPO的定價。

　　按照A股常規(guī)，發(fā)行價格一般不超過23倍市盈率，但CDR將不受此限制。這意味著對國內普通投資者來說，參與CDR投資存在著一定的風險。

　　不過，對小米而言，兩地上市的好處是顯而易見的。一位券商分析師對《財經》分析，兩地上市擴大了投資者群體，不僅大概率推高小米的市值，對提高資金流動性也有好處。

　　最新消息稱，投資機構對小米的新一波估值徘徊在800億美元左右。該估值的定價基準是2019年小米的預期凈利潤，也就是23到25億美元。長期來看，小米能否在IPO后保持較高市值，最終也將取決于盈利能力。

　　根據(jù)本次CDR招股書披露的信息，2018年第一季度，小米收入達344.12億元人民幣，經調整經營凈利潤為16.99億元人民幣。其中接近四成的收入，由小米的海外業(yè)務貢獻。這部分業(yè)務自2015年，小米深耕印度市場起，就快速增長，總營收占比從6.07%增至如今的36.24%。

　　國內手機市場已進入下行通道，海外市場已被多數(shù)廠商視為未來增長的爆發(fā)點，小米也不例外。目前來看，隨著小米進入歐洲市場、并加大對印度及東歐市場的投入，海外業(yè)務的增長可以預見。小米稱，已在15個國家和地區(qū)躋身市場前5名。

　　但僅靠賣硬件，海外市場能為小米貢獻的利潤并不多?！敦斀洝窂慕咏∶椎娜耸刻帿@悉，與印度市場相同，小米在歐洲及東歐主要靠賣入門機型，均價不超過900元人民幣。事實上，CDR招股書顯示，今年一季度，在小米賣出的2800多萬臺手機中，中低端占了77.6%。而3000元以上高端機，僅賣出了49.6萬部，收入為13.15億元。

　　不過，小米的互聯(lián)網服務收入有所增長。2018年第一季度，這部分收入為32.31億元，在營收中占比從去年的8.65%增長至9.43%。收入毛利達到了21.19億元，毛利率為65.58%，毛利占比達到40%。

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