“如果從西雅圖往南飛，一定要記得坐左側(cè)靠窗位置，雪山很美?！泵缊F(tuán)點(diǎn)評(píng)CEO王興6月26日凌晨在2007年創(chuàng)辦的迷你博客網(wǎng)站飯否上更新了新內(nèi)容。配的圖片上，西雅圖雷尼爾雪山被一片白浪似的濃云包圍，僅留下一小塊巔峰。黑夜未降，太陽(yáng)待升，雪山籠罩在一片淡藍(lán)的蒼穹下。

　　就在此前一天，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)(以下簡(jiǎn)稱“美團(tuán)”)IPO招股書正式在港交所公布，美團(tuán)邁出上市最關(guān)鍵的一步。在飯否這塊屬于自己的社交地盤上，王興沒有展示任何情緒，所有內(nèi)容都云淡風(fēng)輕。

　　但在同行眼中，美團(tuán)這次IPO的速度讓他們震驚到，原本以為滴滴會(huì)領(lǐng)先一步，沒想到美團(tuán)會(huì)搶先。

　　過(guò)去兩天，王興在飯否上更新了6條內(nèi)容，但沒有一條與IPO有關(guān)，多是日常所見所思的流露，有關(guān)于霍金葬禮的，有關(guān)于紫外線的，有空中加油的，天馬行空。

　　在老板云淡風(fēng)輕的同時(shí)，美團(tuán)內(nèi)部都在為這次提速高速運(yùn)轉(zhuǎn)。據(jù)美團(tuán)一位員工透露，最早聽到公司上市的消息是今年4月。參與美團(tuán)IPO籌備工作的一位知情人士告訴AI財(cái)經(jīng)社：“這次美團(tuán)上市進(jìn)度很趕，大概只用了兩到三個(gè)月的時(shí)間?！?/p>

　　而去年10月，對(duì)于是否上市，王興還是一副泰然自若的心態(tài)。在美團(tuán)北京總部的雄安廳里，面對(duì)一群媒體，王興一如既往地鎮(zhèn)定，“美團(tuán)目前沒有明確的上市時(shí)間表，這不重要”，言語(yǔ)里張揚(yáng)著十足信心，“如果我們想上市立刻就可以上市，但這不是最好的選擇”。

　　然而，在上市這件事上，王興最終還是食言了，并且今年以來(lái)就在加速推進(jìn)。一個(gè)現(xiàn)象是，與正在路演的小米相比，美團(tuán)前期的上市宣傳鋪墊路要短一些。直到6月才有大量外媒報(bào)道稱，美團(tuán)最早在今年9月赴港IPO。

　　除此之外，從王興的飯否行程看，最近幾個(gè)月來(lái)也很緊張，IPO已是箭在弦上不得不發(fā)。從4月26日到6月26日的兩個(gè)月里，王興9次提到“機(jī)場(chǎng)、飛機(jī)”，3次提到美國(guó)景點(diǎn)街道之類的標(biāo)志物，2次提到香港相關(guān)的標(biāo)志物，4次提到“打哈欠、開長(zhǎng)會(huì)”，與以往的動(dòng)態(tài)相比，出差頻次和工作強(qiáng)度明顯增加。

　　5月5日王興感慨“過(guò)去十天經(jīng)歷12個(gè)機(jī)場(chǎng)”，5月23日“又開了一個(gè)9小時(shí)的會(huì)”，5月27日“14個(gè)小時(shí)里開會(huì)11個(gè)”。5月30日，他聽說(shuō)北京飛往香港，有個(gè)航班是凌晨三點(diǎn)多起飛，六點(diǎn)多降落，不禁感嘆“真是太拼了”。

　　據(jù)媒體報(bào)道，王興正是5月底飛往香港與投行討論IPO相關(guān)事宜的。業(yè)內(nèi)人士透露：“王興之所以如此奔波和主動(dòng)出擊，主要是想盡力爭(zhēng)取公司IPO前的最大估值?！?/p>

　　對(duì)于美團(tuán)IPO為何突然提速?AI財(cái)經(jīng)社多次聯(lián)系美團(tuán)，但對(duì)方婉言謝絕了。

　　02

　　對(duì)王興來(lái)說(shuō)，他眼中的2018年，不僅意味著布谷鳥開始徹夜鳴叫，普洱生茶和福鼎白茶逐漸綻開嫩芽，也意味著美團(tuán)不得不踏入新臺(tái)階，跑步上市。

　　1979年出生的福建龍巖人王興是個(gè)連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，有著閩商敢于拼搏的冒險(xiǎn)精神、也有著善于變通的求實(shí)精神，十多年來(lái)他創(chuàng)辦過(guò)校內(nèi)網(wǎng)、飯否網(wǎng)、海內(nèi)網(wǎng)、美團(tuán)網(wǎng)，屢敗屢戰(zhàn)，最終經(jīng)過(guò)8年奮戰(zhàn)帶領(lǐng)美團(tuán)殺出一條血路。

　　招股書顯示，2017年美團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入339億元，年內(nèi)虧損189億元，經(jīng)調(diào)整虧損凈額為28億元，各條戰(zhàn)線還在持續(xù)燒錢中。

　　從具體業(yè)務(wù)來(lái)看，餐飲外賣是美團(tuán)的支柱產(chǎn)業(yè)，2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收210億元，同比增長(zhǎng)296%，占總收入比例達(dá)到62%，主要來(lái)自商家支付的傭金、在線營(yíng)銷費(fèi)、配送費(fèi)。雖然餐飲外賣業(yè)務(wù)的增速很猛，但成本也居高不下，單就銷售成本說(shuō)，2017年達(dá)到193億元，同比增長(zhǎng)238%，與營(yíng)收增速不相上下。

　　更為嚴(yán)峻的是餐飲外賣的低毛利，毛利率僅為8.1%。這直接把美團(tuán)2017年的整體毛利拉低至36%，而2015年、2016年這一數(shù)據(jù)分別為45%和69%。另一塊到店、酒店、旅游業(yè)務(wù)毛利高達(dá)88%，但營(yíng)收占比只有32%，而這個(gè)業(yè)務(wù)版塊中的到店曾是美團(tuán)的核心營(yíng)收來(lái)源，指的是那些通過(guò)美團(tuán)團(tuán)購(gòu)下單最終去餐飲店消費(fèi)的業(yè)務(wù)。

　　此前，一直宣傳酒店間夜量超越攜程系總和的美團(tuán)，隨著這次招股書的公布亮出了家底，到店、酒店、旅游三個(gè)業(yè)務(wù)加一起才只有攜程住宿業(yè)務(wù)相同的體量，前者收入去年為108.5億元，后者為95億元。

　　而與攜程有自己優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域不同的是，美團(tuán)面臨著多線競(jìng)爭(zhēng)，并且每條業(yè)務(wù)線都有強(qiáng)勁的對(duì)手，這也是美團(tuán)為何會(huì)有巨額虧損的原因，在所有業(yè)務(wù)線上美團(tuán)都需要持續(xù)不斷地砸錢，阿里巴巴、攜程、滴滴等強(qiáng)敵不會(huì)給它喘息的機(jī)會(huì)。

　　重壓之下，王興也有特殊的解壓方式。4月4日，連開13個(gè)小時(shí)的會(huì)后，他抽空給自己把了脈，“37下，有點(diǎn)快”。有網(wǎng)友用圖片進(jìn)行留言，圖中一個(gè)男孩通過(guò)把脈來(lái)“日常檢查自己是否還活著”。

　　同一天，王興給全體員工發(fā)了內(nèi)部信，宣告全資收購(gòu)摩拜的消息。招股書顯示，這一收購(gòu)花了美團(tuán)27億美元，使得其資金壓力驟然緊張。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月底(不包括摩拜財(cái)務(wù)信息)，美團(tuán)現(xiàn)金及等價(jià)物有256億元，短期投資67億元，總共323億元。而去年年底美團(tuán)可動(dòng)用資金有452億元，其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為194億元，短期投資為258億元。這意味著今年前四個(gè)月，美團(tuán)短期可支配資金儲(chǔ)備少了129億元。

　　在招股書中，美團(tuán)還解釋說(shuō)，由于收購(gòu)摩拜以及業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)需要的營(yíng)業(yè)資金，今年4月底美團(tuán)的流動(dòng)資產(chǎn)凈值減少至198億元，去年年底為339億元。

　　為了少動(dòng)用現(xiàn)金儲(chǔ)備，美團(tuán)不惜舉債度日，借款從去年年底的1.62億元抬高到4月底的9.17億元，4個(gè)月大增466%，而2015年美團(tuán)收購(gòu)大眾點(diǎn)評(píng)那一年該公司是沒有借款的。招股書透露，9.17億元的借款都來(lái)自銀行貸款，平均年利率為5.142%。近四個(gè)月來(lái)，美團(tuán)的流動(dòng)資產(chǎn)降低18.5%，流動(dòng)負(fù)債上升19.5%，其中貿(mào)易應(yīng)付款、應(yīng)付商家款都有所提高。

　　美團(tuán)也心知肚明，給投資者打了預(yù)防針。在招股書里提示風(fēng)險(xiǎn)，摩拜自成立以來(lái)已產(chǎn)生虧損，其無(wú)法保證摩拜或整體業(yè)務(wù)在未來(lái)能獲得盈利。但除了收購(gòu)摩拜外，今年以來(lái)美團(tuán)在新戰(zhàn)場(chǎng)上刺刀見紅，也暗藏資金短缺的隱患。

　　今年4月，阿里宣布聯(lián)合螞蟻金服以95億美元全資收購(gòu)餓了么，在核心業(yè)務(wù)餐飲外賣領(lǐng)域，美團(tuán)將與阿里打持久戰(zhàn)。在新零售領(lǐng)域上，為了防守，美團(tuán)生鮮超市小象生鮮今年5月正式亮相，計(jì)劃2018年開店20家。而它學(xué)習(xí)的盒馬鮮生，模式已經(jīng)跑通正在高速擴(kuò)張。

　　在打車業(yè)務(wù)上，美團(tuán)去年高調(diào)在南京上線，今年進(jìn)入上海，但與滴滴的猛烈廝殺，讓其不得不重新審視起這個(gè)市場(chǎng)，原先計(jì)劃的第三城被按下暫緩鍵。而“惱羞成怒”的滴滴已經(jīng)在包抄美團(tuán)外賣大本營(yíng)，在無(wú)錫試水后，連開好幾城，6月25日再添一城挺進(jìn)成都。攜程則在不斷加大旅游領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，砸重金鞏固護(hù)城河。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，如果幾大巨頭同時(shí)與美團(tuán)開打，目前美團(tuán)的現(xiàn)金儲(chǔ)備很快會(huì)花光。中國(guó)電子商務(wù)研究中心生活服務(wù)電商分析師陳禮騰表示，看上去美團(tuán)的現(xiàn)金儲(chǔ)備還不錯(cuò)，但美團(tuán)有很多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這些勁敵要么是久經(jīng)沙場(chǎng)要么是資金充足，多方競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)有的資金顯得僧多粥少，不夠用。

　　03

　　既然美團(tuán)這么缺錢，為什么不去私募市場(chǎng)繼續(xù)融資呢?

　　資本圈一直有這樣的傳聞，稱王興與投資方簽了上市對(duì)賭協(xié)議：美團(tuán)與點(diǎn)評(píng)合并后的第一輪融資代價(jià)在于，王興要承諾在2018年上市，同時(shí)保證IPO估值不低于200億美元，否則要按投資額的120%進(jìn)行賠付。

　　合并沒多久，騰訊科技就發(fā)文稱，美團(tuán)與新入投資人簽有對(duì)賭協(xié)議，美團(tuán)要在2-3年后上市，并且估值超過(guò)200億美元的IPO才算有效。如果美團(tuán)清算或被并購(gòu)，投資人有優(yōu)先收回1.2倍投資回報(bào)的權(quán)利。該文作者告訴AI財(cái)經(jīng)社，這些信息來(lái)自投資機(jī)構(gòu)的文件。

　　拋開這個(gè)因素不說(shuō)，美團(tuán)在私募市場(chǎng)上很難再融到錢了。陳禮騰說(shuō)，截至目前美團(tuán)已融資7輪，越往后融資越難。

　　黑馬基金合伙人胡翔告訴AI財(cái)經(jīng)社：“估值越往上走，越少有投資機(jī)構(gòu)愿意給錢了，再說(shuō)美團(tuán)想干大事需要非常多的錢，私募市場(chǎng)也不能給那么多錢，就要到二級(jí)市場(chǎng)融資?！?/p>

　　分析人士表示，眼下美團(tuán)已經(jīng)到了不得不上市的時(shí)候，因?yàn)槊缊F(tuán)不上市，之前營(yíng)造的繁榮無(wú)法持續(xù)，對(duì)賭又到期了，資金鏈一出問(wèn)題，投資人一逼宮，就徹底完蛋了，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)太大。

　　有知情人士透露，去年王興說(shuō)不考慮上市，實(shí)際上是故意聲東擊西。言外之意，美團(tuán)一直在為IPO做準(zhǔn)備。

　　不過(guò)，從整個(gè)大環(huán)境看，眼下上市很難獲得高估值。雖然有“同股不同權(quán)”的新制度，但明星獨(dú)角獸小米的估值一降再降，首日認(rèn)購(gòu)更是慘淡收?qǐng)?，與去年高峰期簡(jiǎn)直不可比。美團(tuán)上市之前的傳聞估值是600億美元，6月26日路透社的報(bào)道稱，美團(tuán)募集資金為40億美元，估值400億美元，較之前的傳聞縮水了三分之一。

　　這主要是因?yàn)?，從中美貿(mào)易戰(zhàn)開打以來(lái)，全球二級(jí)市場(chǎng)都在走弱。6月27日，滬指盤中一度跌破2800點(diǎn)，創(chuàng)下兩年以來(lái)的新低。港股也沒能幸免，恒生指數(shù)跌了1.8%。美國(guó)三大股指連日來(lái)也在不斷走弱。

　　“從大環(huán)境上說(shuō)，未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境不見得樂觀，熊市可能進(jìn)一步蔓延，這時(shí)就要盡早做資金儲(chǔ)備，越往后走，上市的窗口期越不容易等到?！焙韪嬖VAI財(cái)經(jīng)社。

　　在北青創(chuàng)投合伙人金海濤看來(lái)，整體市場(chǎng)變成存量市場(chǎng)時(shí)，需要流動(dòng)性，這時(shí)候上市即使估值不如預(yù)期，但再擴(kuò)張的成本也低。換句話說(shuō)，過(guò)了這村就沒這店了，先上了再說(shuō)，萬(wàn)一以后情況更差呢?

　　一大波新經(jīng)濟(jì)企業(yè)正在爭(zhēng)相上市。除美團(tuán)外，同程藝龍、映客、蜜芽寶貝、華興資本等都在赴港IPO的途中。盡早拿到上市船票，無(wú)論對(duì)自身融資、提高市場(chǎng)影響力，還是激勵(lì)員工、打擊對(duì)手，都能在風(fēng)云變幻的市場(chǎng)中占據(jù)主動(dòng)地位。

　　對(duì)于美團(tuán)的市值走向，多位業(yè)內(nèi)人士并不樂觀。他們認(rèn)為，香港投資者普遍保守，不相信概念，相信短期投資回報(bào)率和市場(chǎng)數(shù)據(jù)，一直虧錢沒有護(hù)城河的美團(tuán)之前并沒有持續(xù)造血能力，因此上市后估計(jì)也很難維持股價(jià)。

　　這很容易讓人聯(lián)想到京東，上市前也是燒錢的路子。但分析人士表示，與美團(tuán)不斷擴(kuò)張邊界不同，京東一直在圍繞電商進(jìn)行布局，而美團(tuán)是一個(gè)機(jī)會(huì)主義者，這有著本質(zhì)區(qū)別。目前市值563億美元的京東，2017年GMV達(dá)1.3萬(wàn)億元，只有3570億元的美團(tuán)還難以望其項(xiàng)背。

　　鏡頭拉回到美團(tuán)員工身上，上市的興奮似乎并不強(qiáng)烈。在美團(tuán)并非全員持股，有員工告訴AI財(cái)經(jīng)社，一般級(jí)別3-1以上會(huì)有rsu(受限股票)，考核比較好的2-3級(jí)別也能分到。分到股票的一位員工透露，“這些股票發(fā)不了大財(cái)”，還有人新近離職，“到手也就三千股”。

　　對(duì)于如今的美團(tuán)而言，每做一個(gè)動(dòng)作都猶如在空中，危險(xiǎn)又刺激。而王興曾說(shuō)：“聽經(jīng)歷過(guò)空中加油的人說(shuō)，那體驗(yàn)很不好，時(shí)間長(zhǎng)達(dá)幾十分鐘，而且飛機(jī)跟在加油機(jī)后面，被氣流干擾得很震很暈”。

　　6月21日，美團(tuán)遞交招股書的四天前，王興在飯否上更新了動(dòng)態(tài)：突然想起來(lái)我很久沒有蕩過(guò)秋千了，蕩得很高很高的那種。

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