竟然還有人把周鴻祎念成周鴻偉。

老周已經(jīng)很努力了，為了讓大家記住“鴻祎”的正確發(fā)音，多年來(lái)堅(jiān)持穿“紅衣”，得名紅衣教主。

這是老周的標(biāo)簽，好比安全是360的標(biāo)簽。

兩天前，三六零安全科技股份有限公司發(fā)布半年報(bào)，這是老周帶領(lǐng)360從美國(guó)退市回歸A股后交出的第一份成績(jī)單。

2018年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入602,511萬(wàn)元，與上年同期相比增長(zhǎng)13.95%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)153,701萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.95%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)139,029萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)39.70%。增長(zhǎng)率喜人。

360在技術(shù)和產(chǎn)品層面上是一家安全企業(yè)，但是在營(yíng)收模式上不是。老周打天下用的是他們那一代革命家奉行的“羊毛出在豬身上，狗來(lái)買單”。細(xì)細(xì)看一下上市公司的營(yíng)收構(gòu)成。

三六零2018年上半年?duì)I收狀況，單位萬(wàn)元，來(lái)源《三六零安全科技股份有限公司2018年半年度報(bào)告》

三六零2018年上半年?duì)I收構(gòu)成，單位萬(wàn)元，來(lái)源《三六零安全科技股份有限公司2018年半年度報(bào)告》

01安全生意和流量買賣

360是當(dāng)之無(wú)愧的安全行業(yè)老大，但是上市公司三六零79%營(yíng)收來(lái)自于互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)?；氐缴獾谋举|(zhì)，這其實(shí)是一門流量生意。

三六零以其招牌的360安全衛(wèi)士、360殺毒、360手機(jī)衛(wèi)士、360清理大師、360安全瀏覽器、360手機(jī)助手、360軟件管家等軟件，吸引用戶免費(fèi)使用，以此為流量基礎(chǔ)換取廣告收入。

這門流量生意要直面騰訊、今日頭條等流量大戶的競(jìng)爭(zhēng)。如今360面對(duì)的困局有二，（1）PC端流量已經(jīng)見(jiàn)頂，（2）移動(dòng)端雖有增速但360產(chǎn)品普遍具有使用時(shí)長(zhǎng)極短、轉(zhuǎn)化率低等明顯缺陷。

Trustdata統(tǒng)計(jì)的2018年上半年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)使用時(shí)長(zhǎng)Top20,360已經(jīng)不在榜單上。

流量層面，三六零未來(lái)不容樂(lè)觀。

安全行業(yè)是360絕對(duì)的老大，護(hù)城河寬闊。根正苗紅的安全行業(yè)業(yè)務(wù)應(yīng)該是這樣：360開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)安全方案、安全系統(tǒng)和安全軟件，使用者為此付費(fèi)。2C端，中國(guó)消費(fèi)者一直沒(méi)有養(yǎng)成付費(fèi)使用的偏好；根據(jù)目前軟硬件的發(fā)展方向判斷，未來(lái)也看不到明顯的消費(fèi)需求。但是在2B端，隨著商業(yè)活動(dòng)信息化程度不斷加深，各機(jī)構(gòu)對(duì)于網(wǎng)絡(luò)安全、系統(tǒng)安全的需求會(huì)迅速增加。企業(yè)級(jí)市場(chǎng)，是360的當(dāng)仁不讓和勢(shì)在必得。

自古以來(lái)，企業(yè)級(jí)軟件和服務(wù)的市場(chǎng)比互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)大得多。曾經(jīng)微軟和英特爾組成的Wintel聯(lián)盟只手遮天，坐地起價(jià)。如今亞馬遜Amazon的云計(jì)算是很多企業(yè)用戶繞不過(guò)去的一環(huán)，這當(dāng)中包括微軟、Google、Apple、Facebook公司。盡管和同級(jí)別的巨頭比，Amazon的利潤(rùn)堪稱可憐，但是依舊是世界上市值第二大的公司，就是這個(gè)道理。蘋果已經(jīng)成為人類歷史上第一家市值突破1萬(wàn)億美元的公司，這兩天Amazon的股價(jià)距離這個(gè)歷史時(shí)刻也僅僅一步之遙。

流量買賣，360只是一個(gè)普通玩家，并且時(shí)代大勢(shì)下，原來(lái)的領(lǐng)土也正受到不斷的侵蝕。但是潛力巨大2B的安全業(yè)務(wù)，360是當(dāng)之無(wú)愧的王。不過(guò)360并沒(méi)有把這一塊業(yè)務(wù)放在上市公司三六零（601360）主體下，而是放在了由齊向東掛帥的360企業(yè)安全技術(shù)(北京)集團(tuán)有限公司，上市公司間接持有25.3%的股份。

02智能硬件：重逢雷軍

三六零營(yíng)收第二大項(xiàng)，互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入，全部是游戲業(yè)務(wù)，2018年上半年度錄得收入63,975萬(wàn)元，同比下滑27.35%，在手游、頁(yè)游、端游三個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)全線潰敗，基本宣判360在曾經(jīng)寄予厚望的游戲市場(chǎng)已經(jīng)失敗。

好在，智能硬件業(yè)務(wù)收入為50,369萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.65%，僅一步之遙就可以取代游戲在三六零的地位。目前三六零已擁有智能安全路由器、智能攝像機(jī)、行車記錄儀、掃地機(jī)器人、智能兒童手表、智能門鎖等系列智能硬件產(chǎn)品。

談周鴻祎，很難繞過(guò)雷軍。新中國(guó)，90年代，北京城，方正集團(tuán)兩位要好的女同事相約帶各自老公一起吃個(gè)飯。雷軍和老周這么相識(shí)了，在兩人極短的屌絲生涯里，做過(guò)鐵哥們，小周還親自下廚為雷大哥做過(guò)菜。這之后的恩怨、口水，來(lái)日辟文再表，且說(shuō)白駒過(guò)隙，就在老周把360帶回A股的8個(gè)月后小米登陸港股。

雷軍最初給小米估值2000億美元，再一步步降到1000億美元。最終，在上市路演時(shí)雷軍對(duì)投資者說(shuō)道，“這次550億美元的定價(jià)，就是我也不想開(kāi)價(jià)了，你們隨便開(kāi)吧，總不至于連550億美元都不值吧？”

小米上市首日發(fā)生慘案，以收盤價(jià)換算，市值大約480億美元。

資本和雷軍之間，有關(guān)估值的認(rèn)知偏差，是一個(gè)美麗的誤會(huì)。其核心在于，小米應(yīng)該按照互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值，還是按照硬件制造商估值。

小米集團(tuán)2018年上半年?duì)I收組成，來(lái)源：wind

看一下小米營(yíng)收構(gòu)成。真正意義上的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)只占9%。雷軍把粉絲經(jīng)濟(jì)說(shuō)得天花亂墜，但是證監(jiān)會(huì)在小米CDR的批復(fù)中，這樣詢問(wèn)：小米自稱互聯(lián)網(wǎng)公司“是否準(zhǔn)確”，小米提出的生態(tài)鏈新零售模式“是否屬于概念類炒作”，請(qǐng)發(fā)行人在招股說(shuō)明書(shū)中使用客觀、平實(shí)語(yǔ)言進(jìn)行描述，刪除具有廣告色彩、浮夸性、恭維性的語(yǔ)言和表述。

于是，小米撤回CDR的申請(qǐng)，力保香港上市。歷經(jīng)萬(wàn)難之后，小米的硬件業(yè)務(wù)走到了資本的三叉路口，左邊是高大上互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值，右邊是樸實(shí)無(wú)華的硬件制造商估值。同樣的技術(shù)、團(tuán)隊(duì)、營(yíng)收，這一左一右正是2000億美元和480億美元間的搖擺。

在2016年和2017年，資本毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)選左邊的路；但是2018年，資本選擇右邊。

360親眼見(jiàn)證了小米的肉身試水。互聯(lián)網(wǎng)、萬(wàn)物智聯(lián)、人工智能，曾經(jīng)這些一呼百應(yīng)的概念，如今已經(jīng)不好使了。360“智能硬件”業(yè)務(wù)的表述，資本市場(chǎng)會(huì)自動(dòng)翻譯為：你不就一個(gè)造路由器、攝像頭、行車記錄儀、掃地機(jī)、手表、門鎖的嗎？

實(shí)在點(diǎn)說(shuō)，你生產(chǎn)的攝像頭，要和?？低暠妊邪l(fā)、比設(shè)計(jì)，比渠道，比營(yíng)銷，你的強(qiáng)項(xiàng)在哪里。?？低暎?02415）視頻產(chǎn)品的毛利率穩(wěn)定在45%-50%之間，友訊達(dá)（300514）路由器的毛利率在45%左右。360沒(méi)有細(xì)分的攝像頭、路由器單獨(dú)的毛利率統(tǒng)計(jì)，但是整個(gè)硬件制造的毛利率僅為20%。

每個(gè)設(shè)備制造行業(yè)都有龍頭，深耕多年，浴血奮戰(zhàn)才坐上去的位置，你憑什么虎口奪食。

這些是三六零要回答的問(wèn)題。

03百億定增的是是非非

2018年5月，三六零發(fā)布公告，擬通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行方式募集資金107.93億元。

本次募集資金項(xiàng)目明細(xì)，單位：萬(wàn)元，資料來(lái)源：《三六零安全科技股份有限公司非公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件的反饋意見(jiàn)之回復(fù)報(bào)告》P49

2018年6月末，上市公司三六零貨幣資金余額132億，比2017年末增加31.96%，另有銀行理財(cái)產(chǎn)品余額3億。2017年度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為41億。賬上資金充裕，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有足夠的凈流入資金。連證監(jiān)會(huì)都問(wèn)，這樣的資金狀況，為什么還要融資。

再仔細(xì)看資金支出方式，107.93億募集款中95億作為資本性支出，比例高達(dá)88%。

三六零2018年6月的資產(chǎn)負(fù)債表中，固定資產(chǎn)3億元，在建工程1億元，無(wú)形資產(chǎn)3.5億元，以上相加僅7.5億元，如今竟然一口氣新增95億的房屋、設(shè)備。令人大呼顛覆。

老周漂洋過(guò)海來(lái)看你，只是為了圈錢——如此的論調(diào)，甚囂塵上。

再看一下，融資項(xiàng)目的明細(xì)，三六零宣傳資金用途為實(shí)現(xiàn)“大安全”戰(zhàn)略生態(tài)建設(shè)，投資領(lǐng)域包括安全研發(fā)、人工智能、大數(shù)據(jù)、搜索、互動(dòng)娛樂(lè)、兒童生態(tài)、IoT、智慧城市。

形象地說(shuō)，360以安全為原點(diǎn)，原地轉(zhuǎn)身360度，把能看到的領(lǐng)域都投了。

360的焦慮可以理解。騰訊中報(bào)之后的暴跌，讓我們認(rèn)識(shí)了資本最功利的一面，一句“增長(zhǎng)不及預(yù)期”就可以讓你一天蒸發(fā)掉一萬(wàn)億的市值。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資邏輯已經(jīng)十分清晰，長(zhǎng)期看AI，短期看增長(zhǎng)。增長(zhǎng)、增長(zhǎng)、增長(zhǎng)，那天不增長(zhǎng)了，對(duì)不起，再見(jiàn)。

中報(bào)出具后，360收獲一個(gè)漲停板，第二天開(kāi)市后即平緩下行。說(shuō)明中報(bào)釋放的兩個(gè)好消息獲得市場(chǎng)認(rèn)可，（1）2018年度，借殼時(shí)的業(yè)績(jī)承諾基本可以完成，（2）營(yíng)收凈利的增長(zhǎng)，符合預(yù)期，因此三六零獲得一定的估值修復(fù)，但是資本對(duì)于360的態(tài)度沒(méi)有根本性的改變。

PC流量見(jiàn)頂、移動(dòng)端流量打不開(kāi)局面、游戲業(yè)務(wù)完敗、智能制造不是市場(chǎng)真愛(ài)，360必須趕緊找到新的出路。

04

那天在中關(guān)村，衣公子和馬總、Eric好不容易找到一家潮汕火鍋，席間聊起，老一輩革命家最欣賞誰(shuí)。

盡管在出身上，我和阿里更近，在業(yè)務(wù)上，我和小米、騰訊、百度都有過(guò)合作，吃飯那天我剛從上地十街10號(hào)出來(lái)。衣公子脫口而出的答案是周鴻祎。

百度、阿里、騰訊、小米和三大門戶，多多少少都趕上了搜索、電商、社交、互聯(lián)和移動(dòng)互聯(lián)的風(fēng)口，在美國(guó)也多少容易找到對(duì)標(biāo)的先行者。再看安全領(lǐng)域，從計(jì)算機(jī)誕生那天就存在，平淡無(wú)味，但是，紅衣教主卻赤膊上陣，輪著巨斧和AK74一陣搏殺，竟然硬生生造出一個(gè)千億市值的360。

那本是360最好的時(shí)候。但是老周為了要把“安全”帶回國(guó)，毅然決然地背負(fù)起30多億美金和200多億人民幣的債務(wù)，美國(guó)退市中國(guó)借殼，前前后后用了2年的時(shí)間。

趕上的2018年，是獨(dú)角獸元年。中國(guó)韭菜又老了兩歲，這會(huì)他們要檢驗(yàn)一下獨(dú)角獸了。小米估值被考驗(yàn)，華大基因技術(shù)被質(zhì)疑，滴滴模式被否定。

正如衣公子在《互聯(lián)網(wǎng)的邊界：少談點(diǎn)互聯(lián)網(wǎng)思維，多回歸產(chǎn)業(yè)思維》一文所言，市場(chǎng)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)的邊界的認(rèn)知逐漸清晰，互聯(lián)網(wǎng)只是工具，而不再是信仰。

今天三六零1700多億市值，距離回國(guó)后的最高估值已經(jīng)跌去60%。資本已經(jīng)不再像幾個(gè)月之前，看到獨(dú)角獸，就主動(dòng)腦補(bǔ)一個(gè)未來(lái)，再為自己的想象買單。大家更愿意真切真切地問(wèn)一問(wèn)，這是門什么生意，生產(chǎn)什么賣什么。和大媽去菜市場(chǎng)買菜越來(lái)越像。

況且今年大環(huán)境不好，獨(dú)角獸們最愛(ài)吃的韭菜產(chǎn)量不足。

一年前，方浩熱文《人人都懷念周鴻祎》。是啊，我們懷念周鴻祎，但是懷念的是那個(gè)一襲紅衣，懟騰訊，戰(zhàn)百度，有痞性但是講真話的周鴻祎。

360私有化耗去了老周太多的精力和寶貴的戰(zhàn)略時(shí)間，歸來(lái)時(shí)，他已換了一身戎裝，舉止投足間，成了他曾經(jīng)反對(duì)的模樣。

好消息是，老周還是那個(gè)永遠(yuǎn)在戰(zhàn)斗的戰(zhàn)士。2018年4月，一季度財(cái)報(bào)披露前夕，三六零CFO姚玨突然離職。從此，老周親自挑起了財(cái)務(wù)工作。一家千億市值的企業(yè)，財(cái)務(wù)報(bào)表頁(yè)尾，法定代表人和主管會(huì)計(jì)工作負(fù)責(zé)人簽同一個(gè)名字。至今如此。

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