暴漲3倍又暴跌40%，虎牙到底值多少錢?

　　“中國游戲直播第一股”虎牙(NYSE: HUYA)上市不足兩個(gè)月，就經(jīng)歷了狂拉猛砸。

　　以12美元的價(jià)格IPO，一個(gè)月的時(shí)間，虎牙(NYSE: HUYA)連續(xù)上漲，最高至50.82美元，漲幅323% ，市值輕松超過母公司歡聚時(shí)代(NASDAQ:YY)。

　　而之后的十多天，又接連下跌，從最高點(diǎn)回落近40%(截至6月28日)。

　　來源：富途牛牛

　　股價(jià)大幅度波動(dòng)的背后，除了投資者對于快速增長的中國游戲直播市場的看好和虎牙商業(yè)模式的肯定，亦不乏情緒性的游資炒作。

　　歸根結(jié)底，這還是投資者對于虎牙的估值難以達(dá)成一致的表現(xiàn)。問題來了：我們該如何為虎牙進(jìn)行估值?

　　01

　　用市銷率(P/S)為虎牙估值更合理

　　財(cái)報(bào)顯示，虎牙在18年一季度實(shí)現(xiàn)了1.35億美元的收入，同比大增111%。

　　雖然一季度凈利潤達(dá)到500萬美元，但因?yàn)閯倓偱ぬ潪橛耆允莾籼潛p狀態(tài)。因此，用有較高盈利要求的PE、PEG指標(biāo)為虎牙估值都不合適。

　　而市銷率(P/S)則不涉及這些問題，那么這也是計(jì)算當(dāng)前估值及其與同業(yè)相比的最佳方式。

　　中國其他社交媒體平臺，如虎牙的老東家YY或陌陌(NASDAQ:MOMO)，最近實(shí)現(xiàn)季度收入同比增長均約50%。它們的市銷率(P/S)分別為4倍和6倍。

　　虎牙目前的市銷率(P/S)為10.6倍(截至6月26日)。但季度營收同比增長111%。實(shí)現(xiàn)了如此高的收入增長，市場就估值達(dá)成一致非常困難。

　　02

　　在陌陌面前，虎牙有高估之嫌

　　從視頻直播的商業(yè)模式上看，虎牙和陌陌是相對類似的，只是前者更倚重游戲主播，后者倚重娛樂主播。故而以陌陌作為參照，還看虎牙的估值問題，具有天然合理性。

　　虎牙的營收主要來自直播銷售模式，占了總營收的95%。這種模式中，用戶購買虛擬物品，用于打賞。這些虛擬物品基本上就像社交貨幣，直播平臺直接收錢。

　　這種兩個(gè)平臺通用的打賞模式，也是用虎牙對標(biāo)陌陌的主要原因。

　　但是對標(biāo)陌陌有兩個(gè)問題，首先，陌陌做的不是游戲直播。其次，陌陌對陌生人社交的聚焦也使得其并不像虎牙一樣依賴人氣主播。

　　虎牙的直播模式對于主播的依賴削減了自己的定價(jià)能力，而給了游戲主播很強(qiáng)的議價(jià)能力。畢竟，沒有主播，就沒有銷售營收。

　　這讓人想起流媒體音樂播放公司Spotify(NYSE：SPOT)。由于Spotify依靠專業(yè)歌手制作的內(nèi)容，議價(jià)權(quán)力將最終落在藝人的手中?？雌饋砘⒀雷罱K會遇到同樣的問題，因而會限制了毛利率。

　　直播的內(nèi)容可能是一種不同的商業(yè)模式，但業(yè)務(wù)邏輯似乎指向了這一思路。由于虎牙上的內(nèi)容不是自己原創(chuàng)的，所以這總是會對盈利能力有所限制。

　　我相信這就是為什么奈飛在原創(chuàng)內(nèi)容的制作上做出巨大投入的原因——垂直整合可以開啟了更多的變現(xiàn)的可能性。鄭州同濟(jì)醫(yī)院:http://www.66356635.com/鄭州男科醫(yī)院:http://www.tongji120.com/