拼多多上7.5元一桶的嬰兒奶粉，讓我們無需再去爭論這家公司售賣的是假冒貨還是劣質(zhì)貨——把有食用安全隱患的產(chǎn)品出售給嬰兒，這家公司的原罪不言而喻。道德指責(zé)已經(jīng)過多，值得討論的是，美國這樣的成熟資本市場(chǎng)會(huì)如何對(duì)待有原罪的公司？

不必追溯過遠(yuǎn)的歷史，趣店是一個(gè)最好的參照系。資本市場(chǎng)已經(jīng)在用腳投票，美國時(shí)間8月1日，拼多多下跌超過15%，跌破發(fā)行價(jià)。

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資本的警覺

對(duì)于拼多多的一個(gè)爭論一直存在，山寨貨是不是一個(gè)有道德的生意？

在中國擁有廣大貧困人口的現(xiàn)實(shí)下，在縣城、農(nóng)村甚至是北京五環(huán)外集市上，存在大量的假冒貨。如果質(zhì)量合格，撇開知識(shí)產(chǎn)權(quán)不談，在中國的確有著廣大、真實(shí)的需求，這并不違反中國市場(chǎng)環(huán)境下的道德。

但是在7.5元一桶的奶粉出現(xiàn)在拼多多上時(shí)，就不需要再去辨認(rèn)這是假貨還是偽劣貨，對(duì)于嬰幼兒，食用危險(xiǎn)不言而喻，但拼多多表示這是臨期奶粉，作為CEO的黃崢在溝通會(huì)上表現(xiàn)出了一種傲慢，“如果說這個(gè)奶粉是兩年過期，還剩下一個(gè)半月要到期了，從規(guī)則上面來講，它是OK的。但我不是一個(gè)專業(yè)人士，到現(xiàn)在我不能告訴所有人還有一個(gè)半月到期的奶粉，跟一年半到期的奶粉，從食用的危險(xiǎn)性上來說會(huì)不會(huì)增加，這種問題是性質(zhì)問題”。

如果說臨期奶粉在市場(chǎng)上銷售是一種惡，那么作為互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的拼多多則是放大了這種惡。

美股作為一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)，對(duì)于這類有原罪的公司會(huì)如何用資本做出判決？我們并不需要向遠(yuǎn)處去追溯歷史，趣店是拼多多最好的鏡子。

趣店的原罪是校園貸，白條、裸條事件頻發(fā)，2016年3月學(xué)生自殺事件發(fā)生，它和拼多多共同的惡在于利用了購買力有限的那部分人，而這些人有改善生活的意愿，拼多多和趣店都提出了各自的解決方案，一個(gè)是通過金融產(chǎn)品降低購買門檻，一個(gè)是直接降低售價(jià)，哪怕出售假冒偽劣，以即時(shí)滿足需求。

黃崢的師傅是段永平，段永平從做步步高VCD到培育出的OV手機(jī)，都是深諳四五六線城市生存百態(tài)，他們不愿放過這群人。

趣店從上市起的35美元跌至現(xiàn)在的不到8美元，坍塌早已發(fā)生，很難說，這不會(huì)是拼多多的未來。

如果說大眾早已忘了裸條、自殺的大學(xué)生，兩個(gè)星期之后，朋友圈也會(huì)忘記拼多多的7.5元的奶粉，但資本不會(huì)忘，資本遠(yuǎn)遠(yuǎn)比大眾犀利，資本市場(chǎng)可以不講道德，但是講風(fēng)險(xiǎn)。

這兩家公司的資本風(fēng)險(xiǎn)顯而易見，趣店撇不清的校園貸很難說不會(huì)引起下一次公共事件，一旦公共輿論危機(jī)的發(fā)生，則可能會(huì)引起下一次崩塌，而拼多多也是如此，7.5元一罐的奶粉很難說不會(huì)演變成三鹿事件，法律和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都是顯而易見的，對(duì)于股價(jià)會(huì)是滅頂之災(zāi)，資本會(huì)忘了道德，但不會(huì)忘記風(fēng)險(xiǎn)。

黃崢的回應(yīng)充滿了傲慢，但是他忘了資本市場(chǎng)一定比他更傲慢——資本天生對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的警覺。

2

上市之迫

為什么一定要在現(xiàn)在上市？黃崢不會(huì)想不到現(xiàn)在上市面臨的輿論危機(jī)和資本市場(chǎng)壓力，但是大勢(shì)所迫，不上也得上。

就在今天凌晨，拼多多跌破發(fā)行價(jià)，略大參考寫過多次，即便是“流血”，這些不賺錢的互聯(lián)網(wǎng)公司們爭先恐后地上市，也要搭上最后一班車。

過去幾年，沒有任何一個(gè)私有市場(chǎng)像中國這樣瘋狂，數(shù)不清的資金在市場(chǎng)里流轉(zhuǎn)，2016年的時(shí)候，一名中國投資人站在硅谷一個(gè)創(chuàng)投大會(huì)上對(duì)著下面傻白甜的美國創(chuàng)業(yè)者說：“如果你們想要更多的錢，來找我們”，言下之意，中國創(chuàng)投能夠給出比美國本土創(chuàng)投多很多的錢。

這些錢在中國培養(yǎng)了一批不賺錢的互聯(lián)網(wǎng)公司，他們是誰？就是這兩個(gè)月在港股、美股上市的這批公司，從小米到拼多多都是如此——拼多多5月份發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，其中虧損額截至2018年3月31日的第一季度為2.01億元人民幣，而2016和2017年分別虧損2.92億，5.26億元人民幣。

這些不賺錢公司的估值已經(jīng)在過山車的右側(cè)：今年年初，小米曝出2000億美金估值上市的新聞；不久后迅速改口，聲稱已選定承銷商，估值為1000億美金；之后，新聞報(bào)道再次改口，調(diào)整為800～1000億美金。到最終上市的時(shí)候，按照地板價(jià)17港幣定價(jià)，算下來小米估值僅有500億美金。

拼多多在上市之前拼命在吹大業(yè)務(wù)氣球——據(jù)拼多多的一位相關(guān)工作人員透露，其平臺(tái)2017年全年度廣告投入量約為10億元，但在剛剛結(jié)束的為期1個(gè)月的世界杯廣告投放中，拼多多的月度CCTV5投放量或達(dá)到4億元，甚至有消息指出拼多多2018年全年的廣告投放量至少翻兩番；平臺(tái)運(yùn)營成本也是不斷走高，截止2018年3月拼多多全平臺(tái)的單月運(yùn)營成本已經(jīng)高達(dá)2000-3000萬元人民幣，而且這個(gè)數(shù)字每個(gè)月都在持續(xù)暴漲。這種不惜代價(jià)投入，換來的是GMV這些流量數(shù)據(jù)，卻換不來利潤。

但按照流量而不是利潤來估值的方式已經(jīng)被資本市場(chǎng)摒棄，高榕資本、IDG這些拼多多的投資人們，必須要在氣球爆炸之前離場(chǎng)。

拼多多一定要在成立三年的時(shí)候上市，背后投資人給予的壓力和對(duì)公司的影響力都可見一斑。

圖：7月26日拼多多在美國上市

拼多多的估值此前都在過山車軌道左側(cè)：7月5日，即其首次披露招股書之后的第5天。香港投研機(jī)構(gòu)八六證券研究有限公司發(fā)布研報(bào)稱，按照15—18倍市盈率計(jì)算，他們初步認(rèn)為拼多多的合理估值在96億美元至116億美元之間。

按其更新后的招股書，基于每張ADS（等于4股普通股）最高19美元的定價(jià)，以及在承銷商完全行使超額配售權(quán)的前提下，拼多多44.83億股總股本的最高估值為——212.92億美元，上市首日收盤后的296億美元市值。接近300億美元估值就是那個(gè)過山車軌道頂峰。

4月份拼多多在完成C輪融資后的市場(chǎng)估值其實(shí)在125億美元左右。也就是說，三個(gè)月，漲幅70.3%。

拼多多為什么能夠在美國上市？“給了很高的費(fèi)用給投行吧”，業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)。

接下來，應(yīng)該就是山峰的右側(cè)了。

3

廉價(jià)市場(chǎng)需求

北京五環(huán)外的市場(chǎng)需求是否應(yīng)該被滿足，當(dāng)然，但絕不是以兜售假冒偽劣的方式。

廉價(jià)市場(chǎng)一直都是大市場(chǎng)，如果你還記得線下那些三元店、五元店，我想你們也不曾在里面找到過奶粉，我們只能說，有了互聯(lián)網(wǎng)，壞人更壞了。

不作惡的廉價(jià)市場(chǎng)生意是怎樣的呢？實(shí)際上，美國華人創(chuàng)業(yè)公司wish、甚至是阿里速賣通都在做這樣的事情，把中國商品運(yùn)送到海外，中國50元人民幣的裙子在美國以10美金的價(jià)格出售，贏得巨大的市場(chǎng)。

美國本土也存在大量一元店，比如Dollar Tree，這個(gè)連鎖在中國、越南、印度尋找制造廠商，將商品的制造成本最小化，而跨境運(yùn)輸也可以通過大批量的供應(yīng)來平攤供應(yīng)成本；一家Dollar Tree的營業(yè)員不太會(huì)超過5人，在一些客流量比較少的時(shí)間段，基本上只開放一個(gè)柜臺(tái)。

這才是抓住廉價(jià)市場(chǎng)的正確方式，而絕不是把7.5元一罐的奶粉，賣給北京五環(huán)外、中國四五六線城市人們的孩子。

生意的根本是誠信，這件事情從古至今到未來都不會(huì)錯(cuò)，如果你真的要走得遠(yuǎn)。

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