美國加息周期的盡頭
上周股市有些反彈之意，這周港股再次告訴你，總有一顆雷等著你。
今天周四，這四個(gè)交易日我們掰手指頭，周一教育股撲街，30個(gè)點(diǎn)叫價(jià)，周二舜宇撲街，20個(gè)點(diǎn)叫價(jià)，周三教育重新?lián)浣郑?0個(gè)點(diǎn)叫價(jià)。盤后不知道多少人守著騰訊的中期報(bào)表，然后沒有什么懸念，周四騰訊起跳近5個(gè)點(diǎn)，到底還是騰訊。
今年的股市，無論中國，還是歐美，從2月起就沒停止過動(dòng)蕩，當(dāng)然，論動(dòng)蕩程度，顯然新興市場，包括中國大陸與香港，要比歐美厲害得多。
這些動(dòng)蕩都指向的是一個(gè)投資者最擔(dān)憂的問題，美國加息周期的盡頭是什么。
我有個(gè)朋友曾經(jīng)跟我說，美國每一次的加息周期，都會有地方演化出經(jīng)濟(jì)或者金融危機(jī)。我們來復(fù)盤一下，從80年代以來，美國大概有四輪加息周期。
年代加息周期的盡頭是美國經(jīng)濟(jì)的大清算以及拉美債務(wù)危機(jī)。
年代的加息周期(從94年開始)的盡頭是亞洲金融危機(jī)與美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅。
年開始的加息周期盡頭是美國的次貸危機(jī)，并最終演化出全球金融危機(jī)。
目前的這輪加息周期從2015年12月開始，2015年1次，2016年1次，2017年1次，2018年已經(jīng)2次，從美國目前杠桿的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，今年9月加第三次息是大概率事件，今年加4次也是完全有可能的。
在外圍經(jīng)濟(jì)疲軟，美聯(lián)儲加息的推動(dòng)下，今年美元重新走強(qiáng)，昨晚美元指數(shù)一度逼進(jìn)97點(diǎn)大關(guān)。繼里拉之后，南非的蘭特，印度的盧比，印尼的盧比，俄羅斯的盧布，阿根廷的比索，紛紛撲街，歐元、人民幣也未能幸免，至于港幣，這幾天香港貨幣當(dāng)局又入市拋美元托港幣了。從今年4月12日算起，香港貨幣當(dāng)局已經(jīng)20次入市維持匯率，累計(jì)購入約748億港幣。
盡管說目前香港貨幣當(dāng)局擁有充足的美元儲備，實(shí)力是遠(yuǎn)超1998年，但這種頻繁地出手干預(yù)難免讓人想起20年前的故事。
我們看上面三次美元加息盡頭的危機(jī)，兩次都是新興市場的危機(jī)，其實(shí)除了這兩次比較大的，還有無數(shù)個(gè)相對小點(diǎn)的危機(jī)，比如1994年的墨西哥金融危機(jī)，2002年來的阿根廷債務(wù)危機(jī)。
而目前這輪新興市場的貨幣暴跌又隱隱透著危機(jī)的影子，似乎每隔個(gè)幾年，新興市場就會來一波，猶如宿命一般。
貨幣危機(jī)的背后是債務(wù)危機(jī)
這輪新興市場的貨幣暴跌導(dǎo)火索是上周五美國宣布對土耳其的關(guān)稅加倍，里拉暴跌13.5%，今年以來里拉一度跌逾40%。
連帶的其他新興市場貨幣大跌。
比如南非蘭特：
本就雪上加霜的阿根廷比索：
印度的盧比，很多年的新低：
貨幣危機(jī)榜上經(jīng)常出現(xiàn)的俄羅斯盧布：
歐洲銀行在土耳其有不少的風(fēng)險(xiǎn)敞口，這導(dǎo)致歐元大跌，推高了美元指數(shù)。連帶的還有人民幣，港幣也到了弱方保證口，又觸發(fā)了入市干預(yù)。
貨幣漲漲跌跌，其實(shí)從來不是什么新鮮事，不過，當(dāng)一個(gè)國家的外債比較高的時(shí)候，貨幣危機(jī)就會演化出另一場危機(jī)：債務(wù)危機(jī)。無論是80年代的拉美債務(wù)危機(jī)，還是90年代末的亞洲金融危機(jī)，它都與較高的外債相關(guān)?，F(xiàn)在的土耳其也是，外債占GDP比例是新興國家里最高的。
所以里拉崩盤之后，土耳其的政府債務(wù)CDS飆升，市場在押注土耳其可能無法償還債務(wù)。
其實(shí)不僅僅是土耳其，這些年新興市場的美元債都在快速上升。1997年-1999年的亞洲金融危機(jī)前夕，新興市場的美元債攀升到一個(gè)高峰，危機(jī)后美元債有所下降。但從2005年開始，新興市場的美元債重新抬頭，2008年的金融危機(jī)后有所回落，此后達(dá)到了一個(gè)更加燦爛的高峰。
這些外債怎么堆出來的呢?內(nèi)部原因有各種各樣的，就像土耳其有政治強(qiáng)人埃爾多安的野望，而外部原因基本上與美國的寬松貨幣環(huán)境有關(guān)。美元因?yàn)樽鳛橥鈪R儲備的特殊性，使得美國控制了全球貨幣的總閘門。美國寬松的時(shí)候，利率低，許多新興國家借了大量外債來發(fā)展國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。
從上面那張圖，我們可以看到，2008年金融危機(jī)后，美國幾輪量化寬松以及接近為的利率，帶領(lǐng)全球走向放水，便宜的資金隨處可得，是這輪新興市場加美元債規(guī)模飆升的重要推手。
戒掉對債務(wù)的依賴是很難的，從15年12月開始，美聯(lián)儲開始加息，但這些地區(qū)的外債規(guī)模是繼續(xù)擴(kuò)大，而不是縮小。但這種外債的壓力隨著美國利率的不斷上升一定會達(dá)到臨界點(diǎn)的，如果還疊加本幣的快速貶值，那么外債的壓力瞬間就會放大。
這就是新興市場國家每隔幾年來一場金融危機(jī)的原因，它們的金融環(huán)境深受美國貨幣政策的影響，同時(shí)許多新興市場國家的內(nèi)部問題，比如土耳其埃爾多安的野望，導(dǎo)致日子好的時(shí)候無法未雨綢繆，減少對美元債的依賴。
一旦形勢逆轉(zhuǎn)，危機(jī)就來了。
而現(xiàn)在，逆轉(zhuǎn)的形勢已經(jīng)來了。目前美國經(jīng)濟(jì)非常好，美聯(lián)儲不斷地加息，收流動(dòng)性，美元指數(shù)也比較堅(jiān)挺。今年不出意外，美國會再加兩次息，許多新興市場國家會非常難受的，但更難受的還在后頭。
這些美元債在2019年、2020年將迎來到期高峰。在美元走強(qiáng)，本幣大幅貶值的國家，怎么消化這些到期的債務(wù)會是個(gè)難題。會不會像上個(gè)高峰一樣最終以亞洲金融危機(jī)的形式釋放，我們且看著。
關(guān)于投資
現(xiàn)在來講下這種背景下的投資。
關(guān)于黃金，這幾天有人問我為什么這個(gè)國家貨幣崩了，那個(gè)國家貨幣崩了，黃金也跟著撲街了。
我們往往喜歡講亂世買黃金，不過，這個(gè)亂世，你也要瞧一瞧是誰的亂世，如果亂不到美國放水，黃金還是一邊歇著吧，大行情不會有。
年的時(shí)候黃金一樣跌得很慘，黃金見底是美國政府決定入市干預(yù)的時(shí)候。之后因?yàn)槊绹鴰ьI(lǐng)全球的放水，再加上歐洲債務(wù)危機(jī)，黃金走了一波波瀾壯闊的行情，2011年見頂1921.15美元，之后就是漫漫熊途。
很多人已經(jīng)回溯過數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)黃金長期的年復(fù)合收益基本上就是跟上通脹，這就表明了黃金的投資時(shí)間要選得相當(dāng)精巧，如果在危機(jī)的后期進(jìn)入，那黃金的價(jià)格可能已經(jīng)透支了很多年的通脹。
下圖是通脹調(diào)整后的黃金價(jià)格，可以看到1980年見頂?shù)狞S金，直到2011年才差不多解套。這跟我們投資一家公司，估值透支了很多年的增長是一回事。
黃金的走勢與美元指數(shù)呈現(xiàn)非常明顯的負(fù)相關(guān)性，美元指數(shù)又與美國的貨幣政策非常相關(guān)。因而投資黃金要回答的一個(gè)問題就是上面提到的，美國加息周期的盡頭在哪?如果新興市場的債務(wù)成導(dǎo)火索，那也許黃金的大機(jī)會未來一兩年會出現(xiàn)。
關(guān)于人民幣，7月份公布的數(shù)據(jù)，進(jìn)一步驗(yàn)證了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)在變大。這種情況下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)是難支撐利率的上行，與美國的宏觀環(huán)境形成鮮明對比。而在貿(mào)易戰(zhàn)的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)下，高層也會提高對人民幣貶值的容忍度。
外部環(huán)境來看，二季度英國、法國、德國公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還可以，相比一季度有所好轉(zhuǎn)，但美國的二季度更好。所以暫時(shí)也難看到強(qiáng)歐洲壓制美元指數(shù)。
在內(nèi)無強(qiáng)兵(強(qiáng)經(jīng)濟(jì)支撐利率)，外無強(qiáng)援(強(qiáng)歐洲壓制美元指數(shù))的背景下，人民幣的貶值壓力會繼續(xù)存在，貶到哪不作猜測，看上面這兩個(gè)條件什么時(shí)候發(fā)生逆轉(zhuǎn)。
關(guān)于股市，之前我覺得普漲的行情不會有，但一些優(yōu)秀的公司，估值便宜的可以參與。不過現(xiàn)在思考下，這個(gè)是需要有前提的，即國內(nèi)經(jīng)濟(jì)沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。美國不斷的加息，不僅僅影響外債，也影響內(nèi)債，因?yàn)樗鼤拗茋鴥?nèi)的寬松空間。畢竟，如果放水大漫灌，貨幣撐不住，對有外債的公司來說，壓力山大。對國內(nèi)居民來說，出于保值的需求，會有資金出離中國的動(dòng)機(jī)。
如果存在很大的宏觀下行風(fēng)險(xiǎn)，宏觀可以讓一切盈利消失，從而摧毀一切便宜的股票。當(dāng)然，這個(gè)東西是算命，所以與其算命，不如埋下頭來尋找優(yōu)秀的股票，持續(xù)追蹤，合適的時(shí)候進(jìn)入。
結(jié) 語
經(jīng)濟(jì)是周期性的，危機(jī)也就周而復(fù)始。2008年金融危機(jī)后，全球大放水，許多國家習(xí)慣了放水的日子，未雨綢繆從來不是那么容易做到的。當(dāng)時(shí)有多舒服，現(xiàn)在在美國不斷擰緊水龍頭的過程中，就會有多難受。
對新興市場來說，更大的考驗(yàn)可能在明后兩年，大量的美元債務(wù)到期。這個(gè)考驗(yàn)通不過，也許，許多人叨念的新一輪金融危機(jī)就來了。
對投資者來說，還是之前的話，這個(gè)時(shí)候，安全比收益重要。
然后再分享從一個(gè)朋友那里得到的兩句話：
法則1：多數(shù)事物都是周期性的，真正消亡的東西很少
法則2：當(dāng)別人忘記法則1的時(shí)候，最大的盈虧機(jī)會就會到來。
