知乎創(chuàng)始人、CEO周源在昨日的“海鹽計劃”發(fā)布會上通過視頻宣布，知乎已完成 2.7 億美元 E 輪融資。 “找投資不是找錢，而是找隊友?！敝茉丛谌珕T郵件中說。

　　從一級市場，到二級市場，再到每個普通人，“缺錢”幾乎是共同的感受。而此時，知乎依然能拿到大筆融資，著實難得。

　　知乎未公布其“隊友”名單，但據(jù)36氪此前報道，此次融資領(lǐng)投方為尚珹資本，而騰訊、高盛、陽光保險、今日資本和光源資本則選擇跟投。根據(jù)天眼查的公開數(shù)據(jù)，知乎獲此輪融資后，估值達(dá)到25億美元。

　　與此不同的是“美國版的知乎” Quora。早成立一年的Quora被認(rèn)為是知乎效仿的對象。但Quora最近的C、D兩輪融資金額都不高，分別是8000萬和8500萬美元，D輪融資后的估值為18億美元。Quora 的CEO Adam D’Angelo曾對TechCrunch說，募資金額少是為了保持Quora長期的獨立性。

　　根據(jù)知乎公布的資料，截至今年6月底，知乎的注冊用戶達(dá)到1.8億，比去年同期增加了一倍多。而Quora官網(wǎng)上稱，其全球月活躍用戶超過2億。

　　同樣專注知識分享、針對精英人群、注重厚積薄發(fā)，但兩家公司在起步后卻選擇了不同的商業(yè)模型。與硅谷的創(chuàng)業(yè)生態(tài)不同，中國目前殘酷的市場競爭環(huán)境，使得“獨立性”對一家初創(chuàng)公司的吸引力，遠(yuǎn)不及背后有巨型資本加持。

　　“互聯(lián)網(wǎng)是個固定成本很高，可變成本很低的行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)公司是沒有中間狀態(tài)的，要么做大，要么出局?！苯袢召Y本的創(chuàng)始人徐新昨日在知乎發(fā)帖說。今日資本在2016年1月領(lǐng)投了知乎的D輪投資，因為對知乎過去兩年的成績“很滿意”，所以這次E輪又追加投資。

　　“要么做大，要么出局” —— 這可能是此類問答平臺商業(yè)化的最大困境。

　　昨日該融資消息發(fā)布后，多個投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人在知乎上針對此事回帖，徐新是其中之一。他們歷數(shù)了知乎的佳績，卻很少提到它的不足。

　　知乎是創(chuàng)新工場一手孵化的明星項目，在C、D兩輪融資時也得到創(chuàng)新工場的加投。創(chuàng)新工場的聯(lián)合創(chuàng)始人汪華說，知乎所針對的中國這5億城市用戶“不像下沉用戶那樣，能通過直播、打賞、娛樂這些簡單的方式商業(yè)化”。而針對這類用戶，知乎必須給他們提供穩(wěn)定而高質(zhì)量的知識內(nèi)容。這是商業(yè)化的保障。

　　“穩(wěn)定而高質(zhì)量的知識內(nèi)容”，這通常被看做是知乎最重要的護(hù)城河。

　　硅谷知名風(fēng)投機(jī)構(gòu)Greylock的合伙人Sarah Guo曾提到創(chuàng)業(yè)公司通常需要打造6種護(hù)城河（moat），包括技術(shù)、生態(tài)系統(tǒng)（ecosystem）、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)（network）、產(chǎn)品領(lǐng)導(dǎo)者和渠道。

　　不過徐新認(rèn)為，知乎的護(hù)城河不在于內(nèi)容，而在于生產(chǎn)內(nèi)容的人以及這些人的連接。知乎從創(chuàng)立之初就構(gòu)建了一個基于內(nèi)容生產(chǎn)者和消費者的生態(tài)系統(tǒng)，并形成了網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。徐新說，知乎的這種網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)構(gòu)筑起的“護(hù)城河”難以被競爭對手攻破。

　　但在“護(hù)城河”之外，還有叫做“木桶效應(yīng)”的理論。

　　知乎的渠道和技術(shù)，也就是知乎APP和網(wǎng)站，其版面設(shè)計和推薦算法常常被一些用戶所詬病。一個名為“鐘晚”的知乎用戶昨日在帖中抱怨說：“刷推薦頁基本上刷不到自己想看的，而是大眾想看的，和頭條越來越像。”

　　現(xiàn)在消費者對“搜索”的期待，已經(jīng)不再是簡單地“搜索”到答案，而是搜索到優(yōu)化、個性化的答案。昨日回帖的幾位投資人都強(qiáng)調(diào)了“個性化推薦”對知乎提高競爭力的必要性。領(lǐng)投知乎B輪、加投E輪的賽富基金合伙人羊東說，在提高用戶個性化獲取知識的效率方面，知乎還有很大的發(fā)展空間。

　　高盛也是此次融資的參投方，他們在全球范圍內(nèi)比較之后，認(rèn)為市面上很難找到和知乎相似的同類對比產(chǎn)品。高盛董事總經(jīng)理張凱勛昨日發(fā)帖說，與Quora相比，知乎在“聚集高質(zhì)量專業(yè)人士問答內(nèi)容的同時又擁有高度活躍的網(wǎng)絡(luò)社區(qū)”；與美國網(wǎng)絡(luò)論壇社區(qū)Reddit相比，知乎“更側(cè)重于提升內(nèi)容的專業(yè)性”。

　　知乎需要做大，所以一方面需要吸納更多資本，另一方面需要不斷加固自己的護(hù)城河。只是，為了避免“出局”而去尋求融資、迎合投資人對回報率的需求，可能會導(dǎo)致它這樣的知識分享平臺喪失其“社區(qū)”屬性，流失原有用戶，而與其他大眾娛樂平臺無異。

　　創(chuàng)新工場的聯(lián)合創(chuàng)始人汪華昨日發(fā)帖說：“在整個中國互聯(lián)網(wǎng)都在下沉，通過機(jī)器算法讓用戶認(rèn)知邊界越來越狹窄、越來越娛樂化的時候，知乎卻通過匯聚聰明的頭腦和知識，不斷擴(kuò)充用戶的知識和眼界?！?/p>

　　汪華描述的這個知乎，更像是投資人理想中的知乎。事實上，如果你關(guān)掉知乎的賬號，知乎的推送內(nèi)容與頭條并無太大區(qū)別，而且，知乎也在下沉，也在發(fā)展機(jī)器算法。

　　一些用戶反映，近年來知乎的內(nèi)容質(zhì)量下降明顯。一個名叫“TEST TEST”的用戶在知乎發(fā)帖說：“現(xiàn)在優(yōu)質(zhì)作者優(yōu)質(zhì)內(nèi)容流失越來越嚴(yán)重，脫離了精英光環(huán)就是一升級版百度百科吧?！?/p>

　　巨額融資下，它們必須尋找更有效率的變現(xiàn)方式。運營的變化是商業(yè)化焦慮的體現(xiàn)。

　　變現(xiàn)方式過于依賴廣告，這是不少人的擔(dān)憂。華興新經(jīng)濟(jì)基金合伙人杜永波在昨日回帖中稱，在2017年投資知乎D+輪時，華興希望知乎能在不損害用戶體驗的前提下進(jìn)行有效的貨幣化，并想看到知乎是否有除了廣告以外的其他規(guī)模化變現(xiàn)方式。

　　廣告可以說是免費互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)。Quora CEO D’Angelo 對《硅谷商業(yè)雜志》（Silicon Valley Business Journal ）說：“我認(rèn)為廣告是讓我們的生意可持續(xù)，并保持現(xiàn)金流充裕的一個非常好的辦法?！彼f，“我們的目標(biāo)是給世界上的每個人都提供免費服務(wù)，而這與我們的目標(biāo)相匹配?！?/p>

　　但對于知乎而言，從它巨額融資開始商業(yè)化的那一刻起，像Quora一樣只依賴廣告賺錢，已經(jīng)是不可能的。和國外類似，中國的互聯(lián)網(wǎng)廣告市場越來越被少數(shù)幾家公司壟斷，單憑廣告難以支撐起一個25億美元的巨頭。投資人希望知乎有多元的盈利模式。

　　“正好這個時候，知識付費的市場潛力開始被激活，而知乎也適時推出了‘知乎live’，這讓我們眼前一亮?！倍庞啦ㄕf。

　　但這個在知識付費浪潮下興起的實時語音問答產(chǎn)品“知乎Live”的市場反響似乎沒有投資人預(yù)期中那么好。一個名為“Luv Letter ”的知乎用戶發(fā)帖說：“知乎起家靠的是當(dāng)年那些回答者的文字內(nèi)容，但是 Live 這種模式給人的效果就特別糟糕。”

　　根據(jù)Quest Mobile的數(shù)據(jù)（如下圖），今年5月到6月，知乎的知識付費小程序“知乎熱榜”的月活用戶規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，但“知乎Live ”對用戶的吸引力卻持續(xù)下降，月活用戶只有大約16萬人，居于該榜單末位。

　　圖片來源：QuestMobile

　　千鳥傳媒的創(chuàng)始人曹偉鵬是知乎的深度用戶，他昨日發(fā)帖說知乎Live的局限性太大，不能算是一個好的教育產(chǎn)品?！氨热鐭o法監(jiān)督學(xué)生學(xué)習(xí)效果，提供的信息有限，噱頭遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于真的收獲 …… 課程篩選存在問題，劣幣驅(qū)逐良幣，復(fù)購率無法得到保障?！彼f。

　　很多用戶認(rèn)為知乎在商業(yè)化發(fā)力之后，不斷跨越自己的邊界、開發(fā)多元產(chǎn)品和擴(kuò)寬用戶規(guī)模是在違背當(dāng)初建立問答“社區(qū)”的初衷。但其實早在2012年，周源就在知乎發(fā)帖稱，問答不應(yīng)該是知乎的全部，社區(qū)也不能完全定義知乎。于是你可以看到，現(xiàn)在的知乎更像是一個內(nèi)容生產(chǎn)和分發(fā)平臺，而不再具備其最初“高冷”的小眾社區(qū)屬性。

　　知乎拿到這筆高額融資后，商業(yè)化的潛在危險被提到更醒目的位置。它到底能在多大程度上利用好這筆巨資修砌更高的護(hù)城河，可能決定了它能否順利突破“問答社區(qū)”商業(yè)化的困境。

　　周源在昨日的發(fā)布會視頻中表示，他們會用這次E輪融資“加速全民知識內(nèi)容平臺的建設(shè)，加大在 AI 、內(nèi)容生態(tài)、知識服務(wù)和商業(yè)化等多個維度的投入”。

　　“希望知乎拿了這筆資金，膽子更大一些，步伐更快一些，在內(nèi)容的豐富度和精準(zhǔn)推薦上做得更好一點?！毙煨抡f。而此次參投的陽光保險的宋文雷在回帖中說，“我們不擔(dān)心未來什么樣的方式會是知乎主要的商業(yè)化路徑，只要知乎本身作為社區(qū)的價值能夠持續(xù)增長，內(nèi)容平臺的價值一定會以各種方式呈現(xiàn)出來?！?/p>

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