先后赴境外上市的小米和拼多多紛紛跌破發(fā)行價，后者甚至腰斬。就在這種“一級市場缺錢二級市場找”、“二級市場擠泡沫”的背景下，路透社卻報道，今日頭條母公司字節(jié)跳動正在進(jìn)行新一輪融資，估值將高達(dá)750億美金。

　　一石激情千層浪，不僅僅是因為當(dāng)前的市場行情，還有今日頭條本身的估值曲線太過“陡峭”。今年5月份，互聯(lián)網(wǎng)女皇發(fā)布的報告稱，今日頭條估值是300億美金。短短三個月，在一二級市場均出現(xiàn)“錢荒”，人民幣貶值美元外逃的背景下，今日頭條估值居然逆勢翻倍上漲。

　　這一消息還未得到今日頭條官方證實，但估值飆升已經(jīng)受到行業(yè)熱議。在目前錯綜復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)發(fā)展來看，3月內(nèi)從300億美金上升到750億美金，這個估值上漲得有點猛了，特別是這個市場環(huán)境。

　　今日頭條的歷次融資和估值都會引發(fā)行業(yè)關(guān)注，但其估值幾乎每次都屬于“市場傳言”，應(yīng)該已經(jīng)是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)之惑了。

　　力壓群雄or吹泡泡？互聯(lián)網(wǎng)公司的估值方法其實并未有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，早期，普遍以市場、用戶規(guī)模和增速為主要依據(jù)；近幾年，隨著資本寒冬的來臨，營收和利潤等業(yè)績指標(biāo)成為新的估值標(biāo)準(zhǔn)。

　　當(dāng)然，對于不同的互聯(lián)網(wǎng)模式，都有一套專業(yè)的估值模型，我們無意于對此進(jìn)行詳細(xì)分析。但結(jié)合當(dāng)下的市場環(huán)境，我們可以對與今日頭條同屬互聯(lián)網(wǎng)新貴的其它公司進(jìn)行對比，來簡單分析750億美金估值的合理性。

　　以剛剛赴港上市的小米為例，為了提升估值，雷軍憑借強大的朋友圈，再加上其“互聯(lián)網(wǎng)+硬件”的雙重概念，上市時的估值也僅540多億美金，并且目前已跌破發(fā)行價。我們以互聯(lián)網(wǎng)用戶和手機(jī)保有量兩個維度來看，小米MIUI2017年的聯(lián)網(wǎng)用戶突破3億，手機(jī)保有量也超過1億；以收入計，去年營收超過1000億元。

　　再看字節(jié)跳動，其是純互聯(lián)網(wǎng)模式，以今日頭條和抖音為旗艦產(chǎn)品。從其公開的數(shù)據(jù)來看，前者2.4億用戶，后者月活超3億，即使剔除重合部分，頭條系的用戶數(shù)或許在3-5億之間；但是營收卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于小米，今日頭條去年完成160億元（抖音未公布），今年目標(biāo)300億元，聲稱沖擊500億元，即使完成最高目標(biāo)，其實不到小米的一半。

　　再看美團(tuán)，其已向港交所提交IPO招股書。公開數(shù)據(jù)顯示，去年交易用戶數(shù)超過3億，營收339億元，上市估值預(yù)計在600億美金左右，在用戶數(shù)接近，去年營收是今日頭條兩倍的情況下，估值也低于今日頭條。滴滴同樣，用戶數(shù)4.5億，最近接今日頭條，但總收入達(dá)1500億左右，按照今日頭條今年最高目標(biāo)計算，也僅有滴滴三分之一。而今年4月份時，滴滴的估值也只有550億美金。

　　僅從用戶和營收這兩個最直接的維度來看，甚至連京東這樣的成熟電商平臺都難以與今日頭條匹敵。去年，京東的活躍用戶也在3億左右，但營收超過3600億元，而現(xiàn)在的市值還不到500億美金。

　　當(dāng)然，我們并不否認(rèn)，互聯(lián)網(wǎng)的魅力就在于幾何級增長帶來的驚喜，即使我們認(rèn)為在信息流賽道占據(jù)優(yōu)勢的今日頭條爆發(fā)力的確比其它模式更大，但我們并不能忽視當(dāng)前的市場環(huán)境，在用戶數(shù)相當(dāng)，業(yè)績卻大幅度落后的情況下，是否真的可以獲得更高的估值？

　　小米、美團(tuán)、滴滴作為各自領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊，目前一個已上市、一個上市中、一個傳言上市。一個很重要的原因就在于一級市場出現(xiàn)“錢荒”，并且隨著眾所周知的原因，美元撤離，加劇了市場資金短缺。也就是說，即使模式再完美，資金也需要衡量一下回報率，今日頭條也難以置身事外。

　　更何況，相比其它家，今日頭條的布局，純互聯(lián)網(wǎng)形式，并未有太多特別之處。

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　　拼多多式增長的“前車之鑒”未上市之前，信息不透明，往往流言橫行，唯一能夠給出一個相對公正估值的方式可能只有上市，在這方面，小米是一個例證，拼多多更是一個良好的示范。

　　今日頭條和拼多多都被視為“五環(huán)外”用戶的聚集地，兩者的發(fā)展勢頭一樣的驚為天人。未來，兩者也是有繼續(xù)高速增長的可能，但如果放在當(dāng)前環(huán)境下，拼多多可以作為一個很好的參考。

　　拼多多的廣告一直在宣稱“3億人都在用的拼多多”（中國互聯(lián)網(wǎng)公司好像都喜歡3億這個數(shù)字），2017年營收17.4億元，上市時市值卻高達(dá)272億美金。但不到一個月，拼多多市值已經(jīng)腰斬。

　　兩者的另一個共同點還在于各自模式的價值，一個為五環(huán)外用戶提供信息，另一個提供實物商品。拼多多被市場看空的原因之一即提供假冒偽劣商品，侵犯知識產(chǎn)權(quán)；今日頭條等平臺也屢屢被監(jiān)管。

　　就在這一輪估值消息放出之前的一兩天，8月14日，國家廣電總局發(fā)布公告稱；經(jīng)過系列整治工作，對“今日頭條”“西瓜視頻”“抖音”“火山小視頻”存在的問題作出警告和罰款的行政處罰，而這已經(jīng)不是第一次了。

　　無論是內(nèi)容還是商品，都是兩大平臺模式賴以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，因此，如果無法根治，始終是市場做空的關(guān)鍵觸發(fā)點。并且，相比滴滴、美團(tuán)、小米的生態(tài)模式，今日頭條和拼多多本身存在業(yè)務(wù)單一和盈利模式單一的問題。

　　今日頭條模式的核心邏輯即“以內(nèi)容引流，以廣告變現(xiàn)”，整個模式中缺乏生態(tài)機(jī)制，無論是內(nèi)容被嚴(yán)查，還是廣告下滑，都會影響其整個模式的生存和成長。從目前的情況來看，今日頭條通過短視頻、問答等多元形態(tài)的內(nèi)容產(chǎn)品橫向布局，進(jìn)行流量聚合；同時在變現(xiàn)方面，加大一些爭議廣告的引入，比如此前被曝光的醫(yī)療廣告，還有一直被其自己質(zhì)疑的游戲，也逐步成為主要廣告客戶。

　　但從國內(nèi)外的互聯(lián)網(wǎng)巨頭來看，能夠獲得高估值的公司幾乎全部是生態(tài)型平臺。首先，生態(tài)型平臺業(yè)務(wù)多元，相互驅(qū)動，形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，保持內(nèi)生性增長；其次，由此形成多點營收和利潤來源，提高抗風(fēng)險能力；第三，最重要的是生態(tài)模式一旦建成，將形成高壁壘，競爭對手很難突破。從這三個方面來看，今日頭條的模式似乎并未超越小米、美團(tuán)、滴滴。

　　你覺得，今日頭條到底值不值750億美金？

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