京東2017年被資本市場(chǎng)追捧，但今年開(kāi)局不利，屢次遭遇“售假風(fēng)波”外，一季度收入增速創(chuàng)歷史新低，5月還有對(duì)沖基金管理人嘲諷其市值“可笑”。6月18日谷歌的入股，使得鎂光燈重新聚焦于京東還有多少發(fā)展?jié)摿Α?p>作者：詹艾倫 王瀟翔來(lái)源：新財(cái)富雜志（ID：xcfplus）
2018年6月18日，京東宣布谷歌將以5.5億美元現(xiàn)金入股京東，投資后持有0.93%的京東股權(quán)。戰(zhàn)略合作的官方理由是“結(jié)合京東在供應(yīng)鏈、物流領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)能力與谷歌強(qiáng)大的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，雙方將探索打造下一代零售基礎(chǔ)設(shè)施解決方案”。這不是二者第一次有交集，就在本月初，雙方一起投資了印尼版滴滴Go-Jek。
海外財(cái)經(jīng)媒體認(rèn)為，谷歌本次投資是為了對(duì)抗亞馬遜。從另一角度看，谷歌此次投資也是認(rèn)可了京東在“供應(yīng)鏈、物流領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)能力”。正好我們回顧一下企業(yè)的“能力”這一話(huà)題。
我們不妨將企業(yè)看作為了實(shí)現(xiàn)某種目標(biāo)的能力的集合。工業(yè)化早期，造一條鐵路就不錯(cuò)了，生產(chǎn)要素本身就具有很大的價(jià)值，而如今集合各生產(chǎn)要素形成核心能力是企業(yè)決勝的關(guān)鍵。
沃爾瑪?shù)某晒芎玫伢w現(xiàn)了這一點(diǎn)。沃爾瑪?shù)暮诵哪芰υ谟诎焉唐房焖俚蛢r(jià)賣(mài)給美國(guó)消費(fèi)者。上世紀(jì)80年代初的時(shí)候，沃爾瑪只有200多家店，在大賣(mài)場(chǎng)行業(yè)里還排不上數(shù)，此時(shí)行業(yè)龍頭Kmart則擁有1900家店。十年之后，沃爾瑪成為了當(dāng)時(shí)世界上最大的零售商。沃爾瑪通過(guò)建立衛(wèi)星系統(tǒng)傳輸數(shù)據(jù)、自營(yíng)物流、盡量降低庫(kù)存在倉(cāng)庫(kù)的時(shí)間、加強(qiáng)各地區(qū)經(jīng)理與集團(tuán)總部乃至一線(xiàn)店長(zhǎng)之間的交流頻率等手段，大幅提高客戶(hù)滿(mǎn)意度和存貨周轉(zhuǎn)率，最終的結(jié)果就是形成了其宣揚(yáng)的“Everyday low prices”（每日低價(jià)）的核心能力。沃爾瑪擁有凈資產(chǎn)770億美元，但市值卻為2470億美元，高出凈資產(chǎn)的1700億美元是核心能力帶來(lái)的溢價(jià)。
回顧京東，過(guò)去十余年以來(lái)，其形成的能力是以市場(chǎng)最快的速度把質(zhì)量有保障的商品（至少自營(yíng)部分）交到消費(fèi)者手里。如果沒(méi)有這項(xiàng)核心能力，恐怕京東跟市場(chǎng)上其他的小電商也沒(méi)有什么區(qū)別了。以此為基礎(chǔ)，京東形成了自己的核心能力圈（如下圖）。
由此看，京東未來(lái)的價(jià)值就取決于：1）企業(yè)定位是否符合市場(chǎng)需求；2）未來(lái)發(fā)展、延伸的空間；3）核心能力所構(gòu)建的護(hù)城河及面臨的競(jìng)爭(zhēng)格局。我們可以從這幾個(gè)角度拆解京東的潛力。
電商最大的東風(fēng)是時(shí)間消費(fèi)的升級(jí)；京東發(fā)展空間依然顯著
前兩年流行講消費(fèi)升級(jí)，今年又有消費(fèi)降級(jí)的說(shuō)法，但筆者認(rèn)為，最大的消費(fèi)升級(jí)是對(duì)時(shí)間消費(fèi)的升級(jí)，這非常有利于電商及京東進(jìn)一步發(fā)展。
以視頻消費(fèi)為例，2016年每個(gè)用戶(hù)在電視機(jī)上每天平均花費(fèi)的時(shí)間相比2012年略有下降，但是同期移動(dòng)設(shè)備上的互聯(lián)網(wǎng)視頻觀看時(shí)間增長(zhǎng)近1.5個(gè)小時(shí)。據(jù)QuestMobile的統(tǒng)計(jì)，2014年人均單日使用手機(jī)時(shí)長(zhǎng)1.67小時(shí)，2017年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)人均單日使用時(shí)長(zhǎng)近3.9小時(shí)。
來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)、愛(ài)奇藝招股說(shuō)明書(shū)、招商證券
90年代個(gè)人電腦崛起的過(guò)程中流行一個(gè)“安迪-比爾定律”，即英特爾芯片性能的提高都被微軟軟件的性能增強(qiáng)所消耗掉。同樣的，現(xiàn)代化物質(zhì)文明，比如洗衣機(jī)和外賣(mài)，所節(jié)省出來(lái)的時(shí)間正被更多事物所耗用。城市人忙著加班，送小孩去培訓(xùn)班，照顧老人，維護(hù)社交關(guān)系，稍微想喘口氣還被兜售焦慮的咪蒙等各路大咖嚇去自我提高以免被同齡人所拋棄，難得片刻功夫只想對(duì)著抖音發(fā)呆傻笑（2017年短視頻使用時(shí)長(zhǎng)占移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)總使用時(shí)長(zhǎng)的5.5%，而這一比例在2016年剛剛達(dá)到1.3%），哪還想在購(gòu)買(mǎi)日用品上多花時(shí)間。
2017年，實(shí)物商品的網(wǎng)上零售額54806億元，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為15%。實(shí)體店購(gòu)物目前未被替代的功能主要還剩體驗(yàn)（比如逛街買(mǎi)衣服）或者某些便利（比如便利店買(mǎi)杯即飲的飲料、水果店里挑選水果）。這種情形下，網(wǎng)購(gòu)滲透率依然有充分的空間繼續(xù)上升。
電商賴(lài)以起家的品類(lèi)，銷(xiāo)售增速確實(shí)開(kāi)始下降了，但是電商可以突破的品類(lèi)依然有很多。作為現(xiàn)有模式的延展，電商可以通過(guò)解決正品保障、信息不對(duì)成、便利等痛點(diǎn)來(lái)繼續(xù)開(kāi)拓應(yīng)用場(chǎng)景（如下表）。
隨著物流越來(lái)越發(fā)達(dá)，一些原來(lái)人們認(rèn)為不適合通過(guò)電商銷(xiāo)售的品類(lèi)，可能反而又適合電商了。比如酒類(lèi)和日用品，以前被認(rèn)為體積大、質(zhì)量重導(dǎo)致物流費(fèi)用太高，現(xiàn)在消費(fèi)者反而更愿意讓這些笨重的商品直接送上家門(mén)。以酒為例，國(guó)內(nèi)光白酒一年銷(xiāo)售額就超過(guò)6000億元，各式酒類(lèi)的電商滲透率如果達(dá)到50%，則意味著接近5000億的GMV（成交金額）。酒類(lèi)又以高毛利率著稱(chēng)，電商作為渠道也可以獲得更高的利潤(rùn)率。當(dāng)然，最近“假茅臺(tái)”的鬧劇可能意味著強(qiáng)勢(shì)品牌將試圖通過(guò)自營(yíng)平臺(tái)來(lái)奪回流通環(huán)節(jié)的毛利。然而目前這還只是個(gè)例，大部分企業(yè)專(zhuān)注爭(zhēng)奪市場(chǎng)，恐怕品牌也沒(méi)有強(qiáng)勢(shì)到僅依靠自營(yíng)商城就能包打天下。
電商滲透率進(jìn)一步的提高還可以帶來(lái)幾萬(wàn)億GMV的增長(zhǎng)，起碼還可以將現(xiàn)有水平翻一番，而其中較多品類(lèi)是符合京東所針對(duì)的客戶(hù)群體的（即愿意為速達(dá)、正品和服務(wù)付出溢價(jià)的），因此，京東的GMV至少可以同步增長(zhǎng)。
在阿里一家獨(dú)大的服飾電商領(lǐng)域，京東也在向阿里發(fā)起挑戰(zhàn)。近幾個(gè)月來(lái)，京東服飾類(lèi)的廣告很多，比如京東的時(shí)尚節(jié)，收購(gòu)的Farfetch，自營(yíng)的高端時(shí)尚平臺(tái)Toplife。目前阿里占據(jù)電商服裝品類(lèi)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)（80%左右的市場(chǎng)份額），京東與小伙伴唯品會(huì)、美麗說(shuō)的聯(lián)盟也估計(jì)難以撼動(dòng)。但是京東無(wú)需贏得這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，就像當(dāng)年阿里通過(guò)扶持蘇寧來(lái)制約京東的發(fā)展，京東在服裝領(lǐng)域的投入只要能成為可信的威脅，就有利于打造電商領(lǐng)域“雙寡頭”的穩(wěn)態(tài)均衡，“貓”“狗”一起悶聲賺錢(qián)。
服飾行業(yè)結(jié)構(gòu)也有利于京東發(fā)起這場(chǎng)挑戰(zhàn)。服裝品類(lèi)的長(zhǎng)尾效應(yīng)很顯著，比如天貓上銷(xiāo)售規(guī)模最大的女裝前五名的市場(chǎng)份額（CR5）僅5%左右，男裝、童裝、女鞋、箱包皮具等也只有10%左右。這意味著大量的銷(xiāo)售額由小品牌貢獻(xiàn)，而京東如果給予足夠優(yōu)惠的條件，從而吸引小品牌的入駐，對(duì)于京東而言損失不大，但對(duì)天貓和淘寶的打擊較大，因此，京東打造服裝領(lǐng)域的可信威脅的勝算還不小，這正如所謂的“戰(zhàn)士品牌”（通過(guò)在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手重倉(cāng)而自身輕倉(cāng)的領(lǐng)域建立一個(gè)低價(jià)銷(xiāo)售的品牌，從而達(dá)到殺敵一千自傷一百的作用，迫使對(duì)方退出自身重倉(cāng)的領(lǐng)域）。近幾個(gè)月以來(lái)，似乎每天都是天貓或京東的超級(jí)品牌日，商家權(quán)衡自身利益，也不可能全部一邊倒向阿里。京東的服裝投入有望促成穩(wěn)態(tài)均衡的形成。
來(lái)自蘇寧的線(xiàn)上競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)減弱。蘇寧易購(gòu)（002024）在6月22日公告，其全資子公司蘇寧商管與恒大地產(chǎn)共同設(shè)立注冊(cè)資本為200億元的深圳市恒寧商業(yè)，二者分別持股49%和51%，恒寧商業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)蘇寧易購(gòu)廣場(chǎng)。曾經(jīng)更名“云商”并于2012年與京東大戰(zhàn)“8·15”的蘇寧易購(gòu)，如今在線(xiàn)下不斷進(jìn)行更大的投入，這次的投資與4月底收購(gòu)迪亞等一脈相承，簡(jiǎn)而言之都是加大線(xiàn)下零售的投入。
蘇寧易購(gòu)雖然每年報(bào)出高額的凈利潤(rùn)，然而扣除投資收益、其他收益和營(yíng)業(yè)外收支后，2014年以來(lái)年年虧損幾億元，主要依靠出售阿里股票的投資收益方能報(bào)出喜人的凈利潤(rùn)。筆者無(wú)意探討蘇寧的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，然而面對(duì)一個(gè)增速迅速下降的市場(chǎng)和連年的虧損，蘇寧重新加大對(duì)線(xiàn)下的投入，可能意味著其以后在電商的投入力度會(huì)有所減弱，京東來(lái)自蘇寧的競(jìng)爭(zhēng)也可能會(huì)減弱。
京東模式的重與輕
新零售本質(zhì)上是重資產(chǎn)的。京東養(yǎng)著十余萬(wàn)號(hào)員工，自營(yíng)物流體系，通常讓人以為其模式非常重，但是仔細(xì)地看下來(lái)，京東的模式是恰到好處的重，其只是攬下了不可或缺的重資產(chǎn)，其他環(huán)節(jié)則能輕就輕。
我們圍觀一下京東的資產(chǎn)負(fù)債表，筆者認(rèn)為其中主要有兩個(gè)亮點(diǎn)。
1）固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)比想象得要少很多：京東有著1800億元的資產(chǎn)，只有230億元的長(zhǎng)期資產(chǎn)（固定資產(chǎn)和土地使用權(quán)），其余的資產(chǎn)主要為現(xiàn)金和理財(cái)產(chǎn)品（380億）、股權(quán)和證券投資（285億）、京東白條的借款（160億）、關(guān)聯(lián)方借款（120億）。
2）流動(dòng)資金幾乎都由供應(yīng)商提供：賬上有400億元的存貨，但有743億元的應(yīng)付款，近年來(lái)應(yīng)付款的增速顯著快于存貨，京東有了沃爾瑪式規(guī)模效應(yīng)，相當(dāng)于備著巨量的貨但不占用任何資金。
從這個(gè)角度來(lái)看，京東2017年完成3300億元自營(yíng)的銷(xiāo)售額，1萬(wàn)億第三方GMV，卻只需要投入230億元的長(zhǎng)期資產(chǎn)，京東倉(cāng)儲(chǔ)自有率不到20%，剩下都是租的。有些分析員認(rèn)為這在物流倉(cāng)儲(chǔ)緊缺的背景下是一個(gè)劣勢(shì)。筆者認(rèn)為，這恰恰體現(xiàn)的是京東“重”到得當(dāng)?shù)奶攸c(diǎn)。
值得注意的是，京東在2017年以來(lái)大幅提高了對(duì)固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的投入，2017年資本支出超過(guò)110億元，2018年一季度達(dá)38億元。阿里通過(guò)菜鳥(niǎo)平臺(tái)購(gòu)置土地建倉(cāng)儲(chǔ)，收購(gòu)餓了么布局同城物流，并且最近入股通達(dá)系，都彰顯著阿里大幅改善其物流效率的雄心，這一布局若成功，未來(lái)可能在送貨速度與京東媲美，京東也相應(yīng)擴(kuò)大物流資產(chǎn)建設(shè)以應(yīng)對(duì)。
流量的困境和信用的紅利
京東電商業(yè)務(wù)最為顯著的短板就是流量獲取受限。京東早年所有資源都投入主營(yíng)業(yè)務(wù)，未能像BAT那樣發(fā)展出可以給自己導(dǎo)流的生態(tài)。因此，京東每年需要投入巨額的資金在廣告費(fèi)用上。
近年，京東的新用戶(hù)獲取成本連連攀升，比2014年的時(shí)候已經(jīng)翻了一番。
（計(jì)算方式：假設(shè)新用戶(hù)的獲取成本是維持老用戶(hù)的十倍，根據(jù)當(dāng)年?duì)I銷(xiāo)費(fèi)用推算）
數(shù)據(jù)來(lái)源：京東財(cái)報(bào)
流量成本持續(xù)攀升意味著吸引新客戶(hù)的代價(jià)高昂，京東現(xiàn)在每年花150億元在廣告費(fèi)用上。電商鋪天蓋地的廣告宣傳甚至都成為公交站候車(chē)廳廣告牌的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)了。
但是，電商的環(huán)境正在悄悄發(fā)生變化。如果我們?nèi)ビ^察那些有流量沒(méi)產(chǎn)品、依靠廣告變現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，可以發(fā)現(xiàn)它們的廣告對(duì)象通常是高毛利、高營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的產(chǎn)品（比如醫(yī)美、教育培訓(xùn)、現(xiàn)金貸乃至其他APP），但這類(lèi)產(chǎn)品的廣告需求可能只是品類(lèi)熱門(mén)時(shí)的“一波流”，不一定能為這些互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)提供持續(xù)且增長(zhǎng)的收入。通過(guò)銷(xiāo)售商品來(lái)變現(xiàn)流量，對(duì)于這些平臺(tái)而言或許是一個(gè)絕佳的補(bǔ)充，甚至谷歌對(duì)京東的入股可能也是這一趨勢(shì)的體現(xiàn)。京X計(jì)劃則響應(yīng)了這個(gè)趨勢(shì)，今日頭條等平臺(tái)給予京東開(kāi)放流量入口，這些平臺(tái)多了一個(gè)可持續(xù)的變現(xiàn)渠道，長(zhǎng)期而言，這也有望補(bǔ)足京東的流量短板，提供持續(xù)的流量入口。
悶聲賺錢(qián)的京東金融
京東金融的價(jià)值已經(jīng)初步體現(xiàn)，未來(lái)潛力不容忽視。
1）抓住消費(fèi)場(chǎng)景，依托用戶(hù)惰性：支付寶估值萬(wàn)億人民幣，但是微信支付憑借用戶(hù)的惰性趕了上來(lái)。用戶(hù)懶惰到了寧愿在微信里完成支付也不愿意多切換一個(gè)界面的程度。這恰恰揭示了京東金融的巨大價(jià)值。當(dāng)用戶(hù)都不愿意切換到支付寶界面去完成支付，那么，他們貸款買(mǎi)貨的時(shí)候，還會(huì)愿意切換界面去借唄、微粒貸或者輸入信用卡號(hào)碼嗎？從某種意義上而言，花唄、微粒貸和京東白條賺取的不只是小額貸款的利差，而是少換手機(jī)界面的“拇指稅”，單筆絕對(duì)金額雖小但相比交易金額的比例不低，這使得每筆的實(shí)際有效利率較高。
2）信用風(fēng)險(xiǎn)甄別能力強(qiáng)：京東白條不僅依托電商消費(fèi)情景獲得了放貸對(duì)象，京東對(duì)于用戶(hù)的了解意味著更強(qiáng)的信用甄別能力。每年在京東上買(mǎi)從尿布到洗衣機(jī)的人，出現(xiàn)騙貸的可能性就比網(wǎng)上隨便導(dǎo)流注冊(cè)的要低很多了，償還能力也更容易判斷。
3）無(wú)本萬(wàn)利：據(jù)京東金條的ABS披露，京東金條的加權(quán)平均執(zhí)行年化利率為17.44%。京東把京東白條打包成ABS出售，回報(bào)率驚人。京東已經(jīng)發(fā)行的幾期ABS來(lái)看，假設(shè)京東白條的底層資產(chǎn)平均收益率為10%的話(huà)，85%的優(yōu)先級(jí)給予機(jī)構(gòu)5%的回報(bào)，剩下劣后京東自己持有，歷史上不良率大約2.5%，那么京東的回報(bào)率為22%(10%-2.5%-85%*5%)/15%。
4）盈利規(guī)?？蛇_(dá)數(shù)百億：京東白條規(guī)模可以達(dá)到多少呢？美國(guó)的扣除汽車(chē)和助學(xué)貸款后的消費(fèi)信貸市場(chǎng)規(guī)模為1萬(wàn)億美元，占美國(guó)GDP的5.5%。中國(guó)達(dá)到同樣規(guī)模，可以有4萬(wàn)億元之巨。如上所述，2017年實(shí)物商品網(wǎng)上銷(xiāo)售額額54806億元，占零售總額15%，京東占約1/3，由此粗略推斷，京東至少已經(jīng)有2000億的白條發(fā)行基礎(chǔ)了（4*15%*1/3）。隨著電商市場(chǎng)后續(xù)的發(fā)展，筆者樂(lè)觀估計(jì)京東白條可以達(dá)到5000億元的常年規(guī)模，按照目前ABS模式，京東大約需要750億元的資金（平穩(wěn)運(yùn)行后，需要投入的自有資金還可以進(jìn)一步大幅降低）就可以賺到每年150億元的凈利潤(rùn)。只要保持風(fēng)控質(zhì)量，這樣的貸款發(fā)放多少都是一本萬(wàn)利的生意。
最近消費(fèi)信貸在去杠桿的大背景下受到一定的壓力，京東也識(shí)趣地表示目前不直接發(fā)展消費(fèi)金融的業(yè)務(wù)。但是只要京東常年把控著越來(lái)越多的用戶(hù)、越來(lái)越多的交易金額和消費(fèi)場(chǎng)景，等去杠桿的宏觀任務(wù)勝利完成之后，消費(fèi)貸款政策一有松動(dòng)，京東金融這塊業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)有望飆升。2014-2016年，京東金融還未完全體現(xiàn)出其業(yè)務(wù)收入，因此三年均虧損，但2017年已經(jīng)盈利，目前京東白條發(fā)行余額也已經(jīng)達(dá)到幾百億。京東目前擁有拆分后的京東金融約40%的收益權(quán)。
物流賦能的空間與挑戰(zhàn)
物流支出占中國(guó)GDP的15%，金額達(dá)10萬(wàn)億元，而我們耳熟能詳?shù)目爝f企業(yè)預(yù)計(jì)今年實(shí)現(xiàn)的收入也只有6000億元。國(guó)內(nèi)對(duì)標(biāo)的美國(guó)物流行業(yè)，物流總支出占GDP也有8%，其中一半來(lái)自于卡車(chē)貨運(yùn)。美國(guó)卡車(chē)貨運(yùn)行業(yè)高度分散，卡車(chē)公司數(shù)量將近100萬(wàn)之巨，分散的貨運(yùn)行業(yè)服務(wù)于分散中小企業(yè)，體現(xiàn)了中小企業(yè)默默無(wú)聞的貨運(yùn)需求。很多分析師都指出，京東錯(cuò)失了亞馬遜把握的云服務(wù)。但京東的物流卻有潛力成為未來(lái)商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施之一，可以為從餐飲到便利店等中小企業(yè)賦能。
以京東的百萬(wàn)便利店計(jì)劃來(lái)看，這項(xiàng)2017年公布的計(jì)劃宣稱(chēng)要于未來(lái)五年在全國(guó)開(kāi)設(shè)超過(guò)一百萬(wàn)家京東便利店，其中一半在農(nóng)村。與日本等相比進(jìn)行測(cè)算，我國(guó)便利店行業(yè)有萬(wàn)億規(guī)模的潛力。理想地看，這項(xiàng)計(jì)劃如能成功，一則分文不花就獲得了天量的零售終端，再則可以提取附加值最高的物流、技術(shù)服務(wù)乃至融資環(huán)節(jié)的利潤(rùn)，提取銷(xiāo)售額的幾個(gè)百分點(diǎn)就是巨額的利益。京東有一項(xiàng)隱藏的核心能力：擁有管理大量人員的能力。幾年來(lái)，京東沒(méi)有像競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手預(yù)言的那樣，被管理十幾萬(wàn)個(gè)員工“搞死”，反而員工以服務(wù)態(tài)度聞名，這種管理能力是其他電商企業(yè)少見(jiàn)，甚至是不愿模仿的。這項(xiàng)計(jì)劃是否能成功依然面臨重重困境，但只要使用京東物流對(duì)于實(shí)體商家而言有足夠的性?xún)r(jià)比，京東物流就能捕獲到相應(yīng)的業(yè)務(wù)，這也是京東物流向社會(huì)開(kāi)放的基礎(chǔ)邏輯。
此外，京東在同城物流也不甘示弱。2016年4月由同城快送信息服務(wù)平臺(tái)達(dá)達(dá)與京東旗下O2O公司京東到家合并后組成的達(dá)達(dá)-京東到家，即新達(dá)達(dá)，也是京東物流的一個(gè)發(fā)力點(diǎn)。京東持有新達(dá)達(dá)40%+的權(quán)益，新達(dá)達(dá)占即時(shí)配送市場(chǎng)約20%多一點(diǎn)的市場(chǎng)份額，目前來(lái)看，京東可以通過(guò)新達(dá)達(dá)完成彌補(bǔ)最后幾公里的戰(zhàn)略目標(biāo)。
如今，美團(tuán)和滴滴在外賣(mài)和打車(chē)領(lǐng)域廝殺得不亦樂(lè)乎，它們志存高遠(yuǎn)，顯然不是僅僅要做好配送。一些知名餐飲企業(yè)，如麥當(dāng)勞和肯德基，也越發(fā)扶持自己的獨(dú)立配送。甚至一些單品配送（如咖啡）的App也粉墨登場(chǎng)了。這使得整個(gè)最后三公里的競(jìng)爭(zhēng)格局更為分散。最后幾公里的配送對(duì)于京東而言是其核心能力圈的拓展，京東不需要靠打車(chē)講故事，因此可以趁行業(yè)巨頭耗費(fèi)巨資砸跨界之時(shí)，抓緊時(shí)間完善其最后幾公里的能力。京東在最后三公里的市場(chǎng)里無(wú)需跟別人分出高下，只需：1）維持足夠規(guī)模以實(shí)現(xiàn)未來(lái)新零售的配送目標(biāo)；2）在完成零售的配送目標(biāo)之余，盡可能讓新達(dá)達(dá)能接到其他訂單，自給自足。因此，京東在最后三公里的訴求更為純粹，在達(dá)到足夠規(guī)模和覆蓋度的條件下最低化成本即可。
一帶一路：發(fā)力晚、前景廣
一帶一路沿線(xiàn)的東南亞和南亞國(guó)家的特點(diǎn)就是人口多，中產(chǎn)人數(shù)也不少。世界銀行數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)人均GDP為16000美元，可見(jiàn)這些國(guó)家的消費(fèi)能力也不容小覷。而且電商在東南亞地區(qū)滲透率目前只有3%左右，2011年以來(lái)保持年均增速30%。
目前阿里對(duì)東南亞電商的投資處于領(lǐng)先地位，其控股的Lazada是東南亞市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊。但鑒于這個(gè)競(jìng)賽才剛剛開(kāi)始，京東如果在近幾年里能把國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局沉淀下來(lái)，還來(lái)得及大幅投入東南亞業(yè)務(wù)。
京東此前已經(jīng)悄悄開(kāi)始了對(duì)印尼和泰國(guó)市場(chǎng)的投入，而劉強(qiáng)東在6月15日的曼谷ACMESC經(jīng)濟(jì)合作組織峰會(huì)上高調(diào)表示加強(qiáng)京東與東南亞國(guó)家的合作，媒體概括為“進(jìn)軍東南亞將泰國(guó)家電市場(chǎng)的價(jià)格降低30-50%”。值得注意的是，就在6月18日京東獲得谷歌投資之際，馬云拜訪(fǎng)了馬來(lái)西亞。兩巨頭近期與東南亞的密集交集似乎預(yù)示著雙方將加大對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的投入。京東后續(xù)如能投入足夠的資源，只需跟阿里在東南亞打個(gè)平手，就能共同挖掘東南亞市場(chǎng)數(shù)萬(wàn)億的GMV，而谷歌的投資能為其引流。
谷歌入股后有沒(méi)有星辰大海
對(duì)于京東，市場(chǎng)存在分歧，比如對(duì)沖基金APS資產(chǎn)管理的首席投資官Kok Hoi Wong認(rèn)為京東被嚴(yán)重高估。他提出的主要看空理由如下：
1）商品組合毛利率低，自營(yíng)收入嚴(yán)重依賴(lài)3C產(chǎn)品，2012年以來(lái)毛利率并沒(méi)有上升，并未顯示出“規(guī)模效益”；
2）長(zhǎng)期資產(chǎn)只有幾十億美元，是幾百億美元市值的零頭；
3）物流領(lǐng)域面臨諸多大型競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；
4）京東本質(zhì)上是一個(gè)低毛利的互聯(lián)網(wǎng)零售商，商業(yè)模式的盈利能力不強(qiáng)。
其分析不無(wú)道理，不過(guò)從另一角度看，在電商競(jìng)爭(zhēng)格局沉淀，準(zhǔn)入門(mén)檻越來(lái)越高以及商家和騰訊的需要下，京東應(yīng)當(dāng)能繼續(xù)長(zhǎng)期維持“三分電商有其一”的地位。
如果把京東2018年6月22日的市值（截至當(dāng)日，京東每股40.82美元，市值折合人民幣約3800億元），扣除其持有的京東物流、京東金融乃至長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，則市場(chǎng)對(duì)其電商業(yè)務(wù)給出了2500億的市值。京東如果剔除掉期權(quán)費(fèi)用、非經(jīng)常性損益等，其主體業(yè)務(wù)在2016和2017年已經(jīng)顯著盈利，分別達(dá)到人民幣20.7億元和49.7億元。
但即便按照49.7億元來(lái)判斷目前京東的盈利潛力，電商業(yè)務(wù)的市盈率仍然有50倍，這其實(shí)是京東“核心能力”帶來(lái)的溢價(jià)。在投資者可投的大標(biāo)的里，具備捕捉中國(guó)電商未來(lái)機(jī)遇的能力的，不是阿里就是京東。京東如今面臨的一大挑戰(zhàn)是流量紅利枯竭，GMV增長(zhǎng)放緩。谷歌入股也只能引入境外的流量，東南亞業(yè)務(wù)要成規(guī)模也是幾年以后的事情了。
筆者認(rèn)為京東未來(lái)的看點(diǎn)主要包括：
1）電商零售額再翻一番；高利潤(rùn)率的品類(lèi)（如酒）占京東GMV的比重是否會(huì)上升；市場(chǎng)成熟之后，能否精耕細(xì)作提升營(yíng)運(yùn)效率，比如降低退貨率、廣告費(fèi)用（京東2017年投入150億，阿里巴巴銷(xiāo)售費(fèi)用投入也只有160億）和其他（包括期權(quán)）費(fèi)用率； 服飾作為一項(xiàng)“戰(zhàn)士業(yè)務(wù)”是否能打造電商業(yè)的雙寡頭穩(wěn)態(tài)均衡；
2）宏觀去杠桿完成之后，消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)能做到多大；
3）東南亞等地區(qū)的業(yè)務(wù)是否真正能夠落地；
4）其他大小企業(yè)是否確實(shí)對(duì)京東社會(huì)化物流有足夠的需求，阿里的物流布局是否會(huì)顯著沖擊到京東對(duì)消費(fèi)者的吸引力。
如果上述看點(diǎn)能實(shí)現(xiàn)樂(lè)觀的情形，京東未來(lái)3-5年有望沖向1萬(wàn)億元市值。但從谷歌入股消息發(fā)布當(dāng)日京東股價(jià)微漲0.39%看，市場(chǎng)表現(xiàn)克制，一切還需數(shù)據(jù)說(shuō)話(huà)。
