事件：（1）阿里健康公告向漱玉平民大藥房注資4.54 億元，獲得9.34%股權(quán)。（2）媒體報(bào)道阿里健康與安徽華人健康簽訂戰(zhàn)略投資與合作協(xié)議。
阿里投資零售藥店，凸顯線下門(mén)店終端價(jià)值。阿里健康此次入股漱玉平民，漱玉平民17 年稅后凈利1.2 億，我們預(yù)計(jì)收入規(guī)模在25 億左右，阿里健康以4.54 億獲取9.34%股權(quán)，整體估值接近50 億，估值水平高于目前行業(yè)平均，不過(guò)漱玉平民正重新準(zhǔn)備IPO，旗下門(mén)店超過(guò)1200 家，在山東地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，經(jīng)營(yíng)資質(zhì)優(yōu)秀，估值偏高相對(duì)合理。阿里健康此次入股漱玉平民以及與安徽華仁健康合作充分顯示優(yōu)秀連鎖藥房的線下終端價(jià)值突出。
線下連鎖藥房仍是醫(yī)藥電商運(yùn)營(yíng)中不可忽視的一環(huán)。目前市場(chǎng)普遍擔(dān)心處方藥網(wǎng)售放開(kāi)后對(duì)線下藥店沖擊太大。我們認(rèn)為從處方流出環(huán)節(jié)、醫(yī)保報(bào)銷以及政府監(jiān)管等多方面考慮，互聯(lián)網(wǎng)巨頭拋開(kāi)線下藥店直接向消費(fèi)者網(wǎng)上銷售處方藥的模式仍有大量難點(diǎn)需要克服。以O(shè)2O 模式聯(lián)合線下藥店進(jìn)行處方藥銷售的可行性更高。阿里健康公告提出將與漱玉平民“共同探索和拓展地區(qū)內(nèi)醫(yī)藥新零售模式”，我們預(yù)計(jì)阿里健康可能會(huì)與更多連鎖藥店探索O2O 運(yùn)營(yíng)模式，不排除其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭也會(huì)跟進(jìn)。
對(duì)上市連鎖藥店的影響：我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)入連鎖藥店行業(yè)，對(duì)于上市連鎖藥店機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。
（1）資本價(jià)值更為突出。醫(yī)藥O2O 模式進(jìn)一步提升藥店終端價(jià)值，藥店板塊估值得以提升，融資空間放大，方便業(yè)務(wù)拓展。
（2）線上線下一體化發(fā)展空間更大。藥品不同于其他商品，即使有互聯(lián)網(wǎng)沖擊，我們認(rèn)為患者的首次藥品消費(fèi)場(chǎng)所仍會(huì)集中在各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)。上市藥店各自區(qū)域門(mén)店優(yōu)勢(shì)明顯，憑借專業(yè)化服務(wù)能力，在終端流量攔截以及后續(xù)客戶粘性方面更具競(jìng)爭(zhēng)力。幾家上市連鎖藥店在醫(yī)藥電商方面都有布局，未來(lái)線上業(yè)務(wù)可以自己獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，也可以選擇與互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作，與純粹依靠互聯(lián)網(wǎng)巨頭帶來(lái)流量的小規(guī)模藥店相比，上市連鎖藥房的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式可能更為多樣化，更受益于醫(yī)藥電商的發(fā)展。
（3）線下擴(kuò)張或許會(huì)面臨更多競(jìng)爭(zhēng)。從益豐近期收購(gòu)新興藥房以及阿里健康此次入股漱玉平民來(lái)看，優(yōu)質(zhì)門(mén)店的爭(zhēng)奪更為激烈，價(jià)格也相對(duì)更高。我們預(yù)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的加入可能會(huì)進(jìn)一步推升藥店的收購(gòu)價(jià)格，對(duì)于上市藥店的線下收購(gòu)可能會(huì)造成一定壓力。藥店行業(yè)集中度提升是趨勢(shì)，未來(lái)的行業(yè)收購(gòu)更加考驗(yàn)收購(gòu)方的資金實(shí)力和整合能力，上市連鎖藥店在資金和整合方面具備優(yōu)勢(shì)，但未來(lái)可能仍需更多考量收購(gòu)與自建兩種擴(kuò)張方式的平衡。
繼續(xù)強(qiáng)烈推薦連鎖藥店板塊。我們看好政策推動(dòng)和資金助力下藥店行業(yè)集中度的提升疊加處方外流帶來(lái)的確定性成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。相關(guān)標(biāo)的：益豐藥房、老百姓、一心堂、大參林。風(fēng)險(xiǎn)提示：外延擴(kuò)張面臨的競(jìng)爭(zhēng)加劇。
