美團點評招股書中留下的最大謎題，或許就是被隱藏的美團旅行實際數(shù)據(jù)。

　　由于到店、酒店及旅游幾項業(yè)務(wù)被合并口徑，2017年4月已經(jīng)成立獨立品牌的美團旅行并未在招股書中公布相關(guān)的營收及利潤數(shù)據(jù)，實際運營情況被巧妙的掩藏起來。

　　一邊在招股書里自稱是國內(nèi)第二大酒店預(yù)訂平臺，一邊卻對相關(guān)數(shù)據(jù)遮遮掩掩，這反而讓外界更加好奇，美團旅行的實際經(jīng)營情況究竟如何；合并業(yè)務(wù)統(tǒng)計口徑的背后，到底藏著怎樣的玄機。

　　謎一樣的美旅數(shù)據(jù)

　　在美團點評的招股書中，與美團旅行相關(guān)的數(shù)據(jù)，我們只能找到如下幾個。

　　1、2017 年，到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)的年度交易金額為1580 億元；

　　2、截至 2017 年 12 月 31 日，美團旅行總共和約 339,200 家酒店保持著合作關(guān)系；

　　3、2017 年國內(nèi)酒店預(yù)訂間夜量約 2.05 億，比 2016 年增長56%。

　　除此之外，酒旅業(yè)務(wù)的營收、利潤、收入構(gòu)成等數(shù)據(jù)，一概都沒有蹤跡。

　　在招股書中，美團點評的業(yè)務(wù)被歸類成了3種：餐飲外賣，到店、酒店及旅游，新業(yè)務(wù)及其他。但如果結(jié)合美團的架構(gòu)來看，會感覺這種業(yè)務(wù)歸類的方式多少有點奇怪。

　　2017年12月，美團點評進行了最近一次架構(gòu)調(diào)整，構(gòu)建起新到店事業(yè)群、大零售事業(yè)群、酒店旅游事業(yè)群以及出行事業(yè)部四大業(yè)務(wù)體系。

　　對照招股書中的業(yè)務(wù)分類，“餐飲外賣”對應(yīng)大零售事業(yè)群、“新業(yè)務(wù)及其他”對應(yīng)出行事業(yè)群都可以理解，但新到店事業(yè)群和酒店旅游事業(yè)群作為兩項主力業(yè)務(wù)，仍然要合并統(tǒng)計，就顯得頗為詭異了。

　　事實上，在美團點評的招股書發(fā)布之前，美團酒旅的數(shù)據(jù)就一直沒有十分清晰的版本。但華興資本旗下華菁證券最新發(fā)布的一份報告，揭開了其中的面紗一角。

　　該報告根據(jù)美團旅行公布的間夜量及過往數(shù)據(jù)，預(yù)計其2017年的酒店業(yè)務(wù)GMV為320億，機票業(yè)務(wù)GMV在100-120億之間，門票業(yè)務(wù)GMV為110億。這意味著，美團旅行2017年的整體GMV在530-550億之間，只占“到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)”1580 億GMV的33%－35%。

　　美團旅行數(shù)據(jù)之謎

　　此外，報告中還提到他們所估算的國內(nèi)旅游產(chǎn)品的月活數(shù)據(jù)，其中攜程以8260萬人的MAU居首，其次是飛豬的6640萬人、馬蜂窩的4951萬人、去哪兒的4924萬人、美團旅行的4404萬人。這里需要說明的是，由于報告直接將同程藝龍的數(shù)據(jù)做了合并處理，我們暫時選擇剔除該數(shù)據(jù)。

　　美團旅行數(shù)據(jù)之謎

　　那么問題來了，月活數(shù)據(jù)在上圖中僅僅優(yōu)于途牛一家的美團旅行，要想保持其招股書中所稱的“國內(nèi)第二大酒店預(yù)訂平臺”的地位，意味著需要遠高于同業(yè)的轉(zhuǎn)化率和持續(xù)的高增長率。

　　但是，這是件容易辦到的事情嗎？

　　生態(tài)間轉(zhuǎn)化的可能性

　　美團點評的招股書中提到，2017年酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)中，80%的新增用戶來源于實時配送及到店餐飲交易用戶。

　　表面上看，高速增長的外賣業(yè)務(wù)似乎解決了美團旅行獲客的問題。但是別忘了，外賣的增速很大程度上依然依賴于補貼，而補貼所換來的忠誠度是可疑的。

　　在國內(nèi)的外賣市場，美團和餓了么分別自稱第一。一位內(nèi)部人士曾向我們透露，實際上兩家的份額相差無幾，區(qū)別只在于某些區(qū)域美團份額更高、另一些區(qū)域餓了么份額更高。他坦言稱，說實話沒想明白外賣這個仗打到最后，會以什么結(jié)尾收場。

　　這意味著，一旦補貼戰(zhàn)中止、或者補貼力度有所下降，相對應(yīng)的向美團旅行導(dǎo)流的效果也將受到嚴重影響。

　　另一方面，團購基因決定了美團點評的核心用戶群體是價格敏感型客戶。體現(xiàn)在美團旅行的業(yè)務(wù)上，表現(xiàn)為酒店資源以低星酒店、鐘點房為主。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士粗略測算，以美團點評目前的情況來看，其ADR（已售客房平均房價）為150元左右，按去年低星酒店業(yè)內(nèi)整體9%左右的傭金水平看，平均每間夜能拿到的傭金在13元左右，以2.05億的間夜量計算，美團旅行2017年的酒店業(yè)務(wù)營收應(yīng)在26億元左右。

　　在策略層面，選擇低星酒店市場是沒有問題的，只是所謂的“苦活兒”而已。但問題在于，攜程也在加大在低星酒店方面的力度。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，攜程今年Q1后半期，低星酒店營收同比增速40%-50%。攜程CEO孫潔也曾表示，攜程將采取“優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品與服務(wù)+線下門店+市場營銷投入”三管齊下的策略，確保40%-50%的同比增速?？梢韵胂?，這將給美團旅行帶來不小的壓力。

　　同時，鑒于騰訊已經(jīng)為同程藝龍的酒旅、交通業(yè)務(wù)開放了微信和QQ端的多個入口，美團方面拿到的入口則是外賣、大眾點評和摩拜單車，考慮到九宮格的位置稀缺性，騰訊方面恐怕很難再為美團旅行開放入口。

　　華菁證券的報告中也提到，新美大巨大的流量基礎(chǔ)，由于打著本地生活、吃喝玩樂、便宜實惠旗號的產(chǎn)品形象，無法和異地的旅游建立直接的關(guān)聯(lián)。在缺乏有效用戶認知的基礎(chǔ)上，向旅游產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化會面臨巨大的折損。

　　正常而言，作為一家純正的互聯(lián)網(wǎng)公司，美團一定會比小米享受更高的PE值。但小米上市時的一系列反饋仍然有參考作用。最直接的就是，同樣主打低價策略的小米手機體系和小米生態(tài)鏈，在資本市場并沒有得到理想的估值。同樣主打低價的美團點評，恐怕也很難逃過這個魔咒。

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