京東對3季度的展望是營收1045億-1090億，同比增長25%-30%。中國電商行業(yè)整體增速都在放緩，2012-2017年，行業(yè)平均增速接近50%，而從2018年跌入30%增速。20-30%的增長將成為未來中國電商增長的常態(tài)，京東也不會例外。京東電商業(yè)務(wù)增速放緩，而京東則加速轉(zhuǎn)向零售服務(wù)商角色，服務(wù)收入快速增長。

　　8月16日，美國股市開盤前，京東公布了2018年第二季度業(yè)績報告。本季度，京東凈收入1222.9億元（約185億美元），同比增加31.2%。華爾街22位分析師平均預(yù)期，京東第二季度凈收入為178億美元，高于分析師預(yù)期。歸屬股東凈利潤-22.1億元（約-3.3億美元），去年同期為虧損4.96億元。非美國通用會計準(zhǔn)則下（Non-GAAP）歸屬股東凈利潤4.8億元（約7230萬美元），去年同期9.8億元，則低于分析師預(yù)期。

　　大家關(guān)注的22.1億虧損，主要是因為今年一月采取了新的會計準(zhǔn)則，重新評估了長期股權(quán)投資，造成27億元損失，同時抵消了出售餓了么股份所獲得的13億元收入。運營虧損部分主要在于加大技術(shù)和物流投入導(dǎo)致，技術(shù)費用率從1.7%，提升到了2.3%，多支出了6.1億元，持有的自建倉儲面積250萬平米，聯(lián)合運營的1200萬平米，資產(chǎn)折舊成本會體現(xiàn)在當(dāng)期財報中。

　　這種損失源自會計處理方式的調(diào)整，并沒有真正地產(chǎn)生現(xiàn)金流出，也不代表經(jīng)營情況的惡化。實際上，京東的盈利能力始終保持穩(wěn)定。在剛剛過去的2季度，京東商場的利潤率達(dá)到1.1%，去年同期為0.8%。2季度的毛利率13.5%，與去年同期基本持平。正如首席財務(wù)官黃宣德所說，京東在二季度業(yè)績保持健康勢頭，收入穩(wěn)健增長384億元。

　　18Q2，京東各項業(yè)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健增長。年度活躍用戶3.138億，同比漲幅21.5%。GMV達(dá)到4374億元，增幅30.5%。

　　在分析師會議上，瑞銀分析師Jerry Liu提問，二季度公司的業(yè)務(wù)表現(xiàn)出現(xiàn)了一些里程碑，但是這些新業(yè)務(wù)的增加會使凈利潤的預(yù)測逐漸趨于復(fù)雜。那么管理層可否對京東商城下半年的利潤率走勢進(jìn)行預(yù)測？ 京東CFO黃宣德：第二季度，京東商城自營業(yè)務(wù)的增速超過50%。

　　除了虧損和增長逐漸放緩之外，還值得關(guān)注的是京東服務(wù)收入大幅上漲。

　　上半年物流收入增長151%，成本中心轉(zhuǎn)利潤中心在去年的《再給菜鳥十年，也無法追趕京東物流用戶體驗|李成東》文章里面提及，“2017年，京東物流又從集團(tuán)中分拆出來，完全獨立發(fā)展。通過承接更多的第三方業(yè)務(wù)，有望實現(xiàn)京東物流扭虧為盈，為將來的上市做準(zhǔn)備。京東物流從單純的“成本中心”轉(zhuǎn)向“利潤中心”。

　　在Q1季報解讀中，我們曾經(jīng)談到服務(wù)收入有望成為京東新的增長引擎。今天，我們的判斷得到了進(jìn)一步驗證。18Q2，京東實現(xiàn)服務(wù)收入同比增長51%，達(dá)到118億，創(chuàng)下歷史新高。

　　京東的服務(wù)收入主要包括傭金、廣告、提供給商家的物流服務(wù)等。本季度，京東首次披露了該業(yè)務(wù)的具體結(jié)構(gòu)。2018上半年，京東服務(wù)收入204.3億元，其中平臺及廣告收入（Marketplace and advertising revenues）153.2億元，物流和其他服務(wù)收入（Logistics and other service revenues）51.1億元。

　　值得一提的是，物流和其他服務(wù)收入的同比增幅達(dá)到了151%。如上圖所示，今年上半年的收入幾乎等同于2017全年。

　　黃宣德在分析師會議中談到，今年仍處在京東物流的初期投資階段，一些虧損的出現(xiàn)是比較正常的，實際上二季度物流業(yè)務(wù)的虧損率已經(jīng)有所下降。如果去除京東物流和服務(wù)業(yè)務(wù)來看，公司上半年的增長率為150%。

　　長期以來，很多人認(rèn)為京東的物流體系是一個巨大的包袱，馬云曾嘲諷做物流的京東將來會成為悲劇。而包括東哥在內(nèi)的少數(shù)人則堅信，隨著京東物流的開放，這套龐大的物流系統(tǒng)會從成本中心轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧欀行?。如今，我的預(yù)言正一步步地被驗證，京東物流體系已經(jīng)邁出了成為利潤中心的第一步。

　　其實，京東的物流服務(wù)能有如此優(yōu)異的表現(xiàn)并不令人意外。因為劉強(qiáng)東早已為京東的未來做出了規(guī)劃。他此前曾表示，京東當(dāng)前的業(yè)績增長主要還是來自零售業(yè)務(wù)，但在未來，以“物流為載體的供應(yīng)鏈服務(wù)與技術(shù)”驅(qū)動將成為拉動京東業(yè)績增長的新動能。而這套以“物流為載體的供應(yīng)鏈服務(wù)與技術(shù)”將不僅僅局限于零售業(yè)，未來還會進(jìn)入金融、保險、汽車等領(lǐng)域。

　　可見，雖然京東在今年1季度剛剛正式提出轉(zhuǎn)型零售基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商的概念，但其實他們早已規(guī)劃了更加遙遠(yuǎn)的未來，一個不僅僅是零售行業(yè)的未來，那時的京東將不僅僅為零售企業(yè)提供基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，更會進(jìn)入我們生活的方方面面，而京東物流將成為這一切的主要載體。

　　千里之行始于足下，想要擁有璀璨的明天，就必須腳踏實地走好現(xiàn)在的每一步。本季度，京東物流繼續(xù)穩(wěn)扎穩(wěn)打。他們正式推出“京瞬達(dá)”時效產(chǎn)品體系，全面升級配送時效和體驗。當(dāng)用戶在京東商城選購帶有“京瞬達(dá)”標(biāo)志的商品時，京東可以根據(jù)用戶的收貨地址進(jìn)行自動識別，并匹配附近供貨網(wǎng)點倉庫發(fā)貨，實現(xiàn)幾十分鐘不等的送貨上門服務(wù)。

　　?京東轉(zhuǎn)型技術(shù)驅(qū)動，拖累盈利劉強(qiáng)東在反復(fù)強(qiáng)調(diào)京東將會走向一家技術(shù)驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)科技公司，并且在實際經(jīng)營中，技術(shù)研發(fā)費用開支不斷加大。2季度，京東綜合費率14.3%，同比增長0.3個百分點。費率上漲的最大原因是技術(shù)與內(nèi)容費用的持續(xù)高增長。

　　17Q4和18Q1，京東在技術(shù)方面的投入增幅分別為74.5%和87.2%。他們現(xiàn)在依舊維持著這種高投入。二季度，技術(shù)與內(nèi)容費用達(dá)到27.8億元，同比增長79.8%。營收占比從去年同期的1.7%升至2.3%，而去年同期只有15.5億。預(yù)計2018年，京東全年僅技術(shù)研發(fā)費用將高達(dá)120-130億。

　　除了公布服務(wù)收入結(jié)構(gòu)外，本季度京東財報另一大亮點是披露了新業(yè)務(wù)的收入狀況。今年上半年，由科技創(chuàng)新、海外市場等組成的新業(yè)務(wù)收入達(dá)到60.4億元，去年同期為23.4億元，增長158%。

　　由此可見，京東在科研方面的巨大投入正帶來回報。在過去的幾個月，他們的確在人工智能、無人車、金融科技、無人零售等多個領(lǐng)域有所斬獲。

　　4月，京東推出開放人工智能平臺NeuHub，提供包括自然語言處理，語音識別，計算機(jī)視覺和機(jī)器學(xué)習(xí)等服務(wù)。6月，京東無人車智能產(chǎn)業(yè)基地在長沙落地。而就在不久前，印尼的首家京東無人超市正式開業(yè)。Google在6月18日以5.5億美元入股京東。雙方未來將在人工智能、AR/VR、無人技術(shù)等多個領(lǐng)域進(jìn)行探索。相信短期內(nèi)，京東的研發(fā)投入不會減少。

　　二季度，京東履約費用82.1億元，增速28.7%。費率6.7%，較去年同期下降0.1個百分點。財報顯示，截至2018年6月30日，京東在全國運營521個大型倉庫，總面積約1160萬平方米。

　　6.7%的履約費用創(chuàng)造了京東2016年以來的最低記錄。正如我們此前在《解密京東物流一：履約成本會上漲還是下降？》中談到的一樣，得益于大規(guī)模自動化、自建物流體系、基礎(chǔ)設(shè)施的完善，以及單量密度提升等因素，京東的履約成本在過去幾年是下降的。未來當(dāng)固定資產(chǎn)的折舊計提完成后，機(jī)器人/無人車的規(guī)?；瘧?yīng)用有望減少30%左右的配送成本，從而進(jìn)一步降低履約費用。當(dāng)然，這一切需要京東持續(xù)在科研方面加大投入，并非一朝一夕可以實現(xiàn)。

　　?低速增長和微虧/利將成為常態(tài)，投資人應(yīng)降低預(yù)期京東的股價從最高點50美金，已經(jīng)回調(diào)36%。但另一方面，其實整個中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)都因為貿(mào)易戰(zhàn)，引發(fā)投資人擔(dān)憂，進(jìn)入了調(diào)整階段。阿里市值將最高點回調(diào)22%，騰訊回調(diào)29%，周三公布的2季報不及預(yù)期，股價隨之大跌，上周發(fā)財報的網(wǎng)易也有類似遭遇，此外，匆忙上市的小米最近又遭遇破發(fā)。

　　股價的波動源于預(yù)期的偏差。京東在Q1對于2季度的展望是營收在1200億-1240億，增幅29%-33%。以此來看的話，本季度他們的表現(xiàn)在預(yù)期范圍內(nèi)。財報發(fā)布后，京東股價下跌了1.21%，以31.97美元收盤。

　　京東對3季度的展望是營收1045億-1090億，同比增長25%-30%。中國電商行業(yè)整體增速都在放緩，2012-2017年，行業(yè)平均增速接近50%，而從2018年跌入30%增速。20-30%的增長將成為未來中國電商增長的常態(tài)，京東也不會例外。

　　目前正在挑戰(zhàn)萬億市值的亞馬遜，從2002-2017增速也長期徘徊在30%上下，這是由規(guī)模決定的?？此?0%增速不高，但對京東來說將是一個非常大的挑戰(zhàn)。Amazon在美國和歐洲，基本沒有什么對手，而京東在中國本土市場的競爭對手則要強(qiáng)大的多。

　　另外我們判斷京東將維持類似Amazon長期的微利和微虧的經(jīng)營策略，因為想要更多盈利，就不得不放棄對物流、技術(shù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的持續(xù)高投入。正如劉強(qiáng)東所說，“技術(shù)研發(fā)需要10年甚至20年的時間，需要1000億甚至幾千億的投資才能做成，但是一旦做成，不僅是一個企業(yè)的核心競爭力問題，而且能夠為行業(yè)和社會創(chuàng)造巨大的社會價值”。

　　值得讓投資人寬慰的事情是，虧錢的京東金融和京東物流，已經(jīng)分拆或即將分拆，從成本中心轉(zhuǎn)為利潤中心，將提升京東的盈利能力。前者估值約200億美金，后者估值109億美金。按照京東持股比例毛估估算這兩塊分拆的資產(chǎn)就值180億美金，現(xiàn)在的京東市值456億美元。也就是說剔除掉京東金融和京東物流之后的價值不超過280億美元，關(guān)于估值，仁者見仁智者見智！

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